>> 東北證券-李子園(605337)2022年報及2023年一季報點評：動銷有望加速，盈利顯著改善-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 637KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李強,范林泉 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收14.0億元，同比-4.5%；歸母凈利潤2.2億元，同比-15.8%。22Q4實現(xiàn)營收3.4億元，同比-17.5%；歸母凈利潤0.7億元，同比-2.4%。23Q1實現(xiàn)營收3.5億元，同比+1.1%；歸母凈利潤0.6億元，同比+45.0%。
22年疫情擾動營收增速，原材料價格上漲使得盈利承壓。受疫情反復(fù)影響，22年公司營收同比-4.5%，含乳飲料銷量同比-8.1%。受大包粉、包材等原材料價格上漲影響，22年公司毛利率同比-3.4pct至32.5%，疊加廣告費增加，銷售費用率同比+1.1pct至12.4%，使得凈利率同比-2.1pct至15.7%。由于政府補助增加，其他收益同比+42.8%至5838萬元，緩解部分利潤壓力。
提價紅利釋放疊加成本壓力改善，23Q1利潤端表現(xiàn)超預(yù)期。由于23年春節(jié)來的較早，一月份發(fā)貨時間較短，但二月份消費場景和人流量逐漸恢復(fù)，動銷開始回暖，23Q1營收同比+1.1%。受益于去年7月份公司產(chǎn)品提價，以及大包粉價格下行、加大相對便宜的國產(chǎn)奶粉采購占比，23Q1公司毛利率同比+5.3pct至36.6%，疊加廣告費減少，銷售費用率同比3.1pct至11.7%，使得凈利率同比+5.2pct至17.1%。
動銷有望加速，23年勢能向上。展望23年，隨著消費場景復(fù)蘇、渠道拓展及新品推廣，預(yù)計收入增速從二季度開始改善，特別是下半年進入公司銷售旺季后動銷加速。一方面，公司核心市場仍有較大的開拓深挖空間，隨著公司加速推進全國化進程，預(yù)計經(jīng)銷商數(shù)量將呈增長態(tài)勢，外圍市場拓展有望實現(xiàn)較好增長；另一方面，在深耕傳統(tǒng)渠道的同時，加大對特通渠道、小餐飲渠道的開發(fā)，有望貢獻業(yè)績新增量。公司在產(chǎn)品端持續(xù)發(fā)力，加大0蔗糖等新品推廣，與“華與華”合作有助于提升整體營銷策劃能力。隨著大包粉價格下行以及加大國產(chǎn)采購占比，公司在成本端改善明顯，加上去年提價傳導(dǎo)較為順利，提價紅利有望繼續(xù)釋放，盈利水平有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.01、1.24、1.48元/股，對應(yīng)PE分別為24X、19X、16X，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價格波動。
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