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　　核心觀點(diǎn)：
　　成本下行疊加提價(jià)效應(yīng)，23Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。李子園22年?duì)I業(yè)收入14.04億元，同比-4.50%，符合預(yù)期。其中含乳飲料22年收入13.59億元，同比-4.82%，量/價(jià)同比-8.06%/+3.53%，銷量下降主要是占比較高的餐飲、學(xué)校渠道需求下降較大；均價(jià)提升主要是22年年中提價(jià)貢獻(xiàn)。公司23Q1收入3.45億元，同比+1.11%，較22Q4有所回暖。業(yè)績(jī)方面：22年公司歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比-15.80%；23Q1歸母凈利潤(rùn)5920萬(wàn)元，同比+44.97%。23Q1公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，主要源于：（1）提價(jià)效應(yīng)疊加成本下行，23Q1毛利率提升5.27pct至36.61%；（2）廣告費(fèi)用減少及控費(fèi)力度加大導(dǎo)致Q1銷售費(fèi)用率同比-3.07pct?，F(xiàn)金流方面：22年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比-7.15%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比+18.24%；截止22年末合同負(fù)債同比-32.73%，主要是外部環(huán)境影響渠道備貨積極性。23Q1公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+0.17%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比+7.56%。
　　渠道擴(kuò)張有望帶動(dòng)大單品放量，看好利潤(rùn)率提升空間。李子園核心大單品甜牛奶生命周期長(zhǎng)，在產(chǎn)品屬性、產(chǎn)品規(guī)格和渠道結(jié)構(gòu)上與全國(guó)性龍頭形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)進(jìn)入乳飲品旺季后動(dòng)銷有望提速。近年來(lái)公司發(fā)力外埠市場(chǎng)，推動(dòng)華東外區(qū)域渠道擴(kuò)張，市場(chǎng)滲透率有望持續(xù)提升。利潤(rùn)方面，核心原材料大包粉及主要包材價(jià)格明顯回落，預(yù)計(jì)全年成本同比下降；疊加提價(jià)紅利釋放，看好公司后續(xù)利潤(rùn)率提升空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年收入17.00/20.33/24.20億元，同比+21.14%/19.56%/19.05%；歸母凈利潤(rùn)3.11/3.79/4.55億元，同比+40.62%/+21.94%/+19.98%，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為25/21/17倍?？杀裙?3年平均PE估值為30倍，參考可比公司，給予公司23年30倍PE估值，合理價(jià)值為30.73元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；成本上行風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)