>> 浙商證券-李子園(605337)22年&23Q1業(yè)績點評：23Q1利潤超預期，盈利端彈性可期-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
1070KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
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事件：公司發(fā)布業(yè)績：22年公司收入/歸母凈利潤分別為14.04 /2.21億元（-4.50%/-15.79%），其中22Q4公司收入/歸母凈利潤分別為3.42 /0.66億元（-17.47%/-2.40%）。23Q1公司收入/歸母凈利潤分別為3.45/0.59億元（+1.11%/+44.97%）。
疫情影響下業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，盈利端短期承壓產(chǎn)品端：提價紅利推動噸價提升，疫情影響下量降。22年公司飲料業(yè)務收入為13.98億元（-4.56%），受益于提價紅利釋放，其中占收入比>90%的含乳飲料噸價/量分別變動+3.53%/-8.06%。
渠道端：華東因疫情影響收入下降，省外加速擴張。22年成熟市場中，華東/華中/西南收入占比分別52.13%/18.43%/18.42%，增速同比變動-6.82%/-10.20%/+5.12%，省外其他部分區(qū)域實現(xiàn)高增長。
財務端：盈利受疫情影響短期承壓。22年公司毛利率/凈利率分別同比變動-3.41/-2.11個百分點至32.47%/15.75%；銷售費用率/管理費用率分別同比變動+1.07/+0.16個百分點至12.43%/5.24%；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比變動+18.24%至2.60億元。
23Q1利潤表現(xiàn)超預期，費用率下行推升盈利端表現(xiàn)收入端：23Q1含乳飲料產(chǎn)品、其他產(chǎn)品收入分別同比變動+3.19%/-57.70%至3.39 /0.05億元，收入占比分別較去年同期變動+1.99/-1.99個百分點至98.57%/1.43%。23Q1公司收入略不及預期，或主因22Q1收入基數(shù)較高。
利潤端：23Q1利潤端表現(xiàn)超預期。23Q1公司毛利率/凈利率分別同比變動+5.27/+5.19個百分點至36.61%/17.14%，或主因：①廣告費用下行推動費用率下降，23Q1公司銷售費用率/管理費用率分別同比變動-3.07/+0.54個百分點至11.70%/5.61%；②奶粉等成本下行；③提價紅利釋放等?？紤]到Q2公司仍享受提價紅利+成本下行紅利，盈利端彈性仍將延續(xù)。
渠道端：23Q1經(jīng)銷凈增量少，但經(jīng)銷商質量不斷提升。23Q1期內(nèi)公司增加15個經(jīng)銷商至2565家，主因公司淘汰了193家經(jīng)營效益較差的經(jīng)銷商，Q1經(jīng)銷渠道收入同比+1.96%，平均經(jīng)銷商收入同比變動+5.10%；市場方面，占公司收入比較大的華東/華中/西南地區(qū)Q1收入分別同比變動-7.13/+11.55/+7.91個百分點至1.66 /0.78 /0.59億元。另外，Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比變動+7.56%至1.04億元，表現(xiàn)優(yōu)異。
疫后規(guī)模擴張加速，看好提價紅利釋放+全國化擴張下盈利端修復1）行業(yè)β：含乳飲料行業(yè)空間廣闊，孕育大單品土壤肥沃。隨著居民消費水平提升，多元化需求推動含乳飲料增速高于乳制品/軟飲料大類增速，當前乳飲料行業(yè)處于擴容階段，且行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，擁有孕育甜牛奶單品的肥沃土壤。
2）自身α：短期看，公司有望通過享受提價/成本下行紅利+提升費效比+加速全國擴張等方式實現(xiàn)利潤端彈性表現(xiàn)；中長期看，在渠道量/質雙升為全國化基礎/億級市場加速趨勢顯著為全國化結果/產(chǎn)能持續(xù)落地為全國化保障邏輯下，規(guī)模效應下單位成本下降（自有產(chǎn)能提升+委外占比下降+產(chǎn)能利用率提升）+噸價提升（提價、高價新品推出）+費用率穩(wěn)定=盈利端改善。
盈利預測及估值預計2023~2025年公司收入增速為22.85%、20.17%、18.37%；歸母凈利潤增速分別為40.75%、22.57%、20.68%；EPS分別為1.03、1.26、1.52元;PE分別為26、21、18倍，維持買入評級。
催化劑：終端動銷表現(xiàn)超預期；成本下行幅度超預期；全國化加速超預期。風險提示：1、消費恢復不及預期或影響動銷恢復；2、成本下行幅度不及預期；3、全國化速度不及預期
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