>> 中信證券-李子園(605337)跟蹤點評：品牌煥新&產(chǎn)品擴充，甜牛奶龍頭迎新發(fā)展期-230721
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛緣，湯學(xué)章 |
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此報告為加密報告 |
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公司召開超級品牌發(fā)布會，品牌IP和廣告語全新升級，持續(xù)傳播“青春，活力，美好”的理念；同時公司推出系列新品，延展品類、匹配不同渠道需求。短期來看，2023年經(jīng)典甜牛奶全國化/新品上市望推動收入穩(wěn)健較快增長，大包粉價格下行帶來較大的盈利彈性。長期來看，公司甜牛奶仍有成長空間，品牌升級&渠道精耕下望助力全國化發(fā)展；同時公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，加大對早餐/小餐飲/特殊渠道的開拓，渠道/產(chǎn)品望共同驅(qū)動公司成長。
▍超級品牌發(fā)布會召開，品牌IP升級/新品發(fā)布為亮點。7月20日，公司召開超級品牌發(fā)布會，發(fā)布了全新的品牌形象及戰(zhàn)略，活動的亮點主要包括：
品牌IP/廣告語升級，廣告全面鋪開。公司與國內(nèi)頂尖營銷咨詢公司華與華合作，重新設(shè)計了品牌IP/廣告語/包裝：①品牌IP方面，公司將“小飛人”形象升級為身著校服和棒球帽的“李子園同學(xué)”，并將帶愛心的李子園同學(xué)頭像設(shè)計為超級符號、印刷在包裝飄帶上；②公司將廣告語從“新新鮮鮮李子園”改為“青春甜不甜？喝瓶李子園！”寓意美好的青春故事，致力讓消費者將青春美好回憶與公司產(chǎn)品相聯(lián)系。在發(fā)布會上，公司還表示將于下半年啟動全新品牌營銷，空中地面廣告將覆蓋全國100+城市，計劃在重點6省省會城市30地鐵站/40個城市高鐵站+高鐵列車/80個城市公交媒體/5大央視頻道投放廣告。
產(chǎn)品矩陣擴充，產(chǎn)品和渠道有機結(jié)合。公司發(fā)布多款新品，針對重點發(fā)展渠道推出新品，針對早餐渠道推出260g托盤裝甜牛奶，針對餐飲渠道推出1L鉆石包系列和玻璃瓶產(chǎn)品；同時，升級純牛奶產(chǎn)品，并推出鉆石包舒煥奶、燕麥奶等產(chǎn)品。公司在擁有核心暢銷大單品450ml/225ml甜牛奶的基礎(chǔ)上，前期已經(jīng)陸續(xù)推出了280mlPET/零蔗糖甜牛奶系列，疊加此次發(fā)布的新品，公司業(yè)已形成了覆蓋不同渠道、多品類的產(chǎn)品矩陣，可滿足消費者多元化需求，也能使產(chǎn)品價格體系更為清晰，保證合理的渠道利潤。
▍預(yù)計經(jīng)典甜牛奶全國化+新品推廣，將驅(qū)動公司持續(xù)增長；短期盈利彈性較大。公司中短期內(nèi)有望實現(xiàn)較快的收入增長：①主力產(chǎn)品450ml/225ml的甜牛奶處于全國化進程中，公司擁有多個收入規(guī)模在5000萬-2億的潛力市場，有望通過清晰的渠道策略（優(yōu)先發(fā)力早餐/學(xué)校/小餐飲等渠道）實現(xiàn)區(qū)域復(fù)制，公司亦將扶持三四線城市的小經(jīng)銷商做大做強。②新品鋪貨推進，公司計劃通過新品260g托盤甜牛奶加強早餐渠道銷售，通過玻璃瓶和1L裝鉆石包滲透小餐飲渠道，并通過舒煥奶/零蔗糖甜牛奶禮盒裝拓展產(chǎn)品的送禮場景，有望貢獻額外收入。盈利端，預(yù)計2023年大包粉價格下降/提價效應(yīng)將帶動毛利率顯著提升；公司廣告費用投入料將有所增加，但全年銷售費用率預(yù)計持平/略降，凈利潤彈性較大。2024年來看，預(yù)計大包粉價格仍有一定下行空間。
2023Q1由于華東市場消化2022Q4積壓庫存，Q2受去年同期提價前經(jīng)銷商拿貨節(jié)奏的高基數(shù)影響，預(yù)計2023H1收入低單位數(shù)增長。大包粉價格下降從2023Q2開始有所體現(xiàn)，提價效應(yīng)仍將帶動毛利率提升，預(yù)計凈利潤有望實現(xiàn)約30%增長。
▍風(fēng)險因素：公司全國化拓展不及預(yù)期；公司新品表現(xiàn)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司2023年6月以資本公積向全體股東每股轉(zhuǎn)增0.3股，故依此調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至0.80/0.99/1.18元（未轉(zhuǎn)增前預(yù)測為1.04/1.29/1.54元）。參考可比公司香飄飄/均瑤健康現(xiàn)價分別對應(yīng)2023年P(guān)E28倍/25倍（Wind一致預(yù)期），且考慮公司長期收入成長性及短期較大的業(yè)績彈性，應(yīng)享受一定估值溢價，給予公司2023年P(guān)E29倍，對應(yīng)目標(biāo)價23元，維持“買入”評級。
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