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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　收入暫時(shí)性承壓；下半年品牌投入加大配合外圍市場(chǎng)擴(kuò)張，收入有望提速。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到需求復(fù)蘇低于預(yù)期，下調(diào)公司2023-2025年EPS至0.72/0.87/1.05元，同比+28%/21%/21%（前值分別為0.78/0.95/1.15元），參考東鵬飲料、香飄飄、農(nóng)夫山泉、養(yǎng)元飲品、伊利股份等可比公司給予公司2023年28X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.16元（前值為23.28元）。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，區(qū)域擴(kuò)張成亮點(diǎn)。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)3.56/0.75億元，同比-0.94%/+21.08%。分區(qū)域看，外圍市場(chǎng)華北/華中/華南收入分別同比+6.06%/9.22%/27.51%，驅(qū)動(dòng)整體的擴(kuò)容；截至2023H1末公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到2568家，較年初凈增加18家；
　　盈利能力顯著改善。2023H1公司毛利率同比+5.48pct，主要?dú)w功于提價(jià)+大包粉價(jià)格下降；凈利率同比+4.48pct；銷售費(fèi)用率分別同比-3.53pct，原因在于2023H1公司減少?gòu)V告費(fèi)投放，下半年公司品牌煥新后預(yù)計(jì)加大費(fèi)用投放力度。
　　渠道/產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)助力公司取得長(zhǎng)期超額收益。一方面隨著產(chǎn)能瓶頸逐步被解決，公司逐步滲透至華中華南等外埠市場(chǎng)，在渠道端高舉高打配合高性價(jià)比產(chǎn)品矩陣的帶動(dòng)下，我們看好公司逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局；另一方面，公司把握住健康化升級(jí)趨勢(shì)，持續(xù)推出280果蔬及0蔗糖系列新品，將助力提升公司產(chǎn)品在目標(biāo)客戶群體中的滲透率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致動(dòng)銷承壓；區(qū)域擴(kuò)張效果不及預(yù)期