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行業(yè)需求弱復蘇，23Q3收入業(yè)績略低于預期。公司發(fā)布三季度報告，23年前三季度收入10.69億元，同比+0.72%；23Q3收入3.68億元，同比+1.99%，略低于預期，主要是乳飲料需求復蘇較弱以及成本下行期乳制品競爭加劇。業(yè)績方面：23年前三季度公司歸母凈利潤1.89億元，同比+21.87%，23Q3歸母凈利潤5453萬元，同比+4.70%，略低于預期，主要是公司三季度加大品牌宣傳投入、銷售費用增加所致。23Q3公司毛利率35.71%，同比+3.72pct，主要源于原材料成本下行以及去年同期提價。費用端，23Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別為13.27%/4.82%/1.26%，同比+0.82/+0.88/+0.03pct?，F(xiàn)金流方面：23年前三季度公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比+0.40%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為3.40億元，同比+82.77%；截止23Q3合同負債為0.45億元，同比-37.99%，主要是受外部環(huán)境影響，渠道備貨積極性減弱所致。
　　推動品牌煥新和渠道擴張，收入增速有望回升。7月公司舉辦超級品牌發(fā)布會，推動品牌和產(chǎn)品包裝煥新升級。展望Q4，公司產(chǎn)品上新和前期廣告投放有望逐步收效，華東市場或將回暖；公司下半年發(fā)力小餐飲和學校，疊加去年同期低基數(shù)，收入增速有望回升。利潤方面：公司全年利潤率提升有望延續(xù)，主要源于大包粉等原材料成本下行趨勢下毛利率同比提升。費用方面，下半年公司加大投放力度，有望推動全新品牌形象快速傳播，預計下半年銷售費用率同比提升，全年平穩(wěn)可控。
　　盈利預測與投資建議。預計公司23-25年收入14.53/17.43/20.66億元，同比+3.53%/+19.92/+18.58%；歸母凈利潤2.56/3.10/3.71億元，同比+15.66%/+21.36%/+19.64%；對應23-25年PE分別為23/19/16倍。參考可比公司，給予公司23年25倍PE估值，對應合理價值為16.20元/股，給予“買入”評級。
　　風險提示。渠道擴張不及預期；成本上行風險；食品安全風險。