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事件描述
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1053.16億元，同比增長17.30%，歸母凈利潤528.76億元，同比增長19.09%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入343.29億元，同比增長13.14%，歸母凈利潤168.96億元，同比增長15.68%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　前三季度收入利潤雙增，i茅臺(tái)運(yùn)營穩(wěn)健。公司23Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1053.16億元，同比增長17.30%。分產(chǎn)品來看，茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入872.70億元，同比增長17.30%；系列酒實(shí)現(xiàn)收入155.94億元，同比增長24.35%。分渠道來看，批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入566.57億元，在白酒收入中占比為55.08%；直銷實(shí)現(xiàn)收入462.07億元，占比為44.92%，直銷收入占比同比提升8.25pcts，其中i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)不含稅收入148.71億元，運(yùn)營保持穩(wěn)健。前三季度公司國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2082個(gè)，經(jīng)銷商環(huán)比變化不大，經(jīng)銷體系趨于穩(wěn)定。
　　公司23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入343.29億元，同比增長13.14%。分產(chǎn)品看，茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入279.91億元，同比增長14.55%；系列酒實(shí)現(xiàn)收入55.20億元，同比增長11.69%。分渠道來看，批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入187.24億元，在白酒收入中占比為55.87%；直銷實(shí)現(xiàn)收入147.87億元，占比為44.13%。根據(jù)渠道反饋，配額執(zhí)行仍按月推行，目前10月回款已經(jīng)完成，各地陸續(xù)到貨中。批價(jià)方面，散飛相比節(jié)前正常回落，但環(huán)比二季度末基本持平。精品、生肖等非標(biāo)產(chǎn)品保持較快增長態(tài)勢，1935在經(jīng)銷商推廣下，消費(fèi)氛圍逐漸培育起來；目前庫存水平渠道保持良性；整體來看在行業(yè)弱復(fù)蘇背景下，公司前三季度收入保持穩(wěn)健增長。
　　盈利能力保持穩(wěn)定，預(yù)收賬款勢能仍足。23Q1-3公司毛利率和凈利率分別-0.24/+0.76pcts至91.87%/50.21%，凈利率水平穩(wěn)中有升。前三季度公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別+0.23/-0.76pcts至2.91%/5.44%，前三季度合同負(fù)債及其他流動(dòng)負(fù)債合計(jì)128.21億元，較上半年增加45.79億元，經(jīng)銷商打款節(jié)奏平穩(wěn)，預(yù)付賬款勢能仍足。預(yù)計(jì)未來隨著費(fèi)用投放不斷優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及直銷渠道改革持續(xù)發(fā)力，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議
　　今年以來公司堅(jiān)持“美時(shí)代”和“五合營銷法”總體戰(zhàn)略，不斷變革提升，精準(zhǔn)營銷，積極維護(hù)產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定。根據(jù)渠道反饋，當(dāng)前散飛批價(jià)2680元左右，其體外利潤依舊豐厚，公司改革步伐堅(jiān)定，回收體外利潤仍是長期方向，由此助力公司盈利水平的穩(wěn)步提升和品牌影響力的不斷擴(kuò)大。我們看好公司的長期投資價(jià)值。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)總收入分別為1483.33/1707.31/1961.52億元，同比增長16.3%/15.1%/14.9%；歸母凈利潤741.98/861.25/995.48億元，同比增長18.3%/16.1%/15.6%；對(duì)應(yīng)EPS分別為59.07/68.56/ 79.25元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE分別為28\24\21，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)回暖節(jié)奏放緩業(yè)績增長不及預(yù)期，改革推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。