>> 東方證券-貴州茅臺(600519)業(yè)績增速、合同負債亮眼，系列酒打開產能瓶頸-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
大?。?/td>
| 425KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1032.7億元（yoy+18.5%）；實現(xiàn)歸母凈利潤528.8億元（yoy+19.1%）。單三季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入336.9億元（yoy+14.0%），實現(xiàn)歸母凈利潤169.0億元（yoy+15.7%），業(yè)績超出市場預期。
茅臺酒雙節(jié)動銷良性，合同負債亮眼。分產品，23年前三季度茅臺酒實現(xiàn)收入872.7億元（yoy+17.3%），系列酒實現(xiàn)收入155.9億元（yoy+24.4%）；23Q3，茅臺酒實現(xiàn)收入279.9億元（yoy+14.6%），系列酒實現(xiàn)收入55.2億元（yoy+11.7%），業(yè)績增速環(huán)比有所放緩，但仍處于較高增長區(qū)間，預計雙節(jié)期間茅臺酒動銷堅挺。分渠道，23年前三季度直銷貢獻收入462.1億元（yoy+44.9%），占收入比重提升8.2pct至44.9%；其中i茅臺貢獻收入148.7億元（yoy+75.7%）。23Q3直銷收入同比增長35.3%，直銷占比快速擴大，公司加速回收渠道利潤，對市場掌控力進一步提升。截至23Q3末，公司共有經銷商2188家，環(huán)比、同比變動不大。23Q3末，公司合同負債為113.9億元，環(huán)比23H1末增加55.4%，預計因公司主動控制發(fā)貨進度以穩(wěn)價。
費用率有所攤薄，盈利水平穩(wěn)定。23年前三季度，公司毛利率為91.7%（yoy0.2pct）；銷售/管理費用率為3.0%/5.6%，分別同比+0.2pct/-0.8pct，收入基數擴大攤薄費用率。23Q3，公司毛利率為91.5%（yoy+0.1pct），銷售/管理費用率為3.8%/5.7%，分別同比+0.8pct/-0.9pct。綜合，23年前三季度公司銷售凈利率為53.1%（yoy-0.0pct），23Q3凈利率為51.9%（yoy+0.5pct）。
茅臺酒仍維持供不應求，系列酒打開產能瓶頸。飛天批價在節(jié)后有所下降，為淡季正常價格波動，茅臺酒仍處于供不應求狀態(tài)。10月19日，茅臺系列酒柑子坪生產區(qū)域投產，將為茅臺醬香系列酒新增產能7200噸，打開產能瓶頸，進一步夯實系列酒發(fā)展和品質基礎。
盈利預測與投資建議
我們維持預測公司2023-2025年每股收益分別為58.82、68.29、78.76元。采用歷史估值法，公司近5年平均PE為40倍，給予公司23年40倍PE估值，對應目標價2352.80元，維持買入評級。
風險提示：消費復蘇不及預期、1935增量不及預期、品牌力降低、環(huán)境惡化風險。
|
|
