>> 德邦證券-貴州茅臺(600519)2023三季報點評：放慢步伐立足長遠，基本面及業(yè)績無憂-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
大小： |
768KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊鵬 |
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收入業(yè)績符合預期，Q3降速系完成進度較好的前提下，為強化市場秩序主動控制節(jié)奏。23Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤336.92/168.96億元，同比+14.04%/+15.68%，符合市場預期，三季度環(huán)比降速主要系公司上半年進度完成較好，進入下半年主動控制發(fā)貨節(jié)奏，維持穩(wěn)健長遠發(fā)展。Q3末合同負債113.95億元，同比-3.73%，環(huán)比+40.6億元，預收款環(huán)比顯著改善，同比恢復正常。
茅臺酒增長穩(wěn)健，系列酒放緩拖累整體增速。23Q3，公司茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)營業(yè)收入279.91/55.20億元，分別同比+14.55%/+11.69%，茅臺酒增速略高于系列酒。茅臺酒經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)健，增速波動不大，與整體收入增速較為一致；系列酒同期基數(shù)較高，疊加三季度控貨維護市場價格，導致系列酒增速放緩。
直銷占比提升至44%，各類直銷渠道仍保持良好成長動力。23Q3，公司批發(fā)代理/直銷渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入187.24/147.87億元，分別同比+1.52%/+35.26%，主營業(yè)務收入占比分別為55.9%/44.1%，直銷占比同比22Q3提升6.9pcts。其中，23Q3 i茅臺貢獻營收55.33億元，同比+36.77%，主營業(yè)務收入占比達16.5%，同比+2.7pcts，公司通過i茅臺的投放比例持續(xù)提升。剔除i茅臺來看，23Q3電商、KA、企業(yè)團購等直銷渠道實現(xiàn)收入92.54億元，同比+34.37%，由此我們認為公司在各類直銷渠道的成長動力仍然樂觀。23Q3末，經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比Q2保持不變，經(jīng)銷體系穩(wěn)定。
毛利率穩(wěn)定，費率優(yōu)化提升凈利率。盈利能力方面，Q3公司毛利率/凈利率分別為91.68%/49.22%，分別同比+0.03pct/+1.08pcts，毛利率保持穩(wěn)定，稅金附加率+期間費用率合計-0.84pct，凈利率的提升主要得益于企業(yè)經(jīng)營效率提升。費用率方面，Q3公司銷售/管理費用率分別+0.76pct/-0.84pct，我們推測三季度1935在各地舉辦營銷活動或導致銷售費用有一定增加，管理費用則常態(tài)化優(yōu)化。
投資建議：我們認為當下無論是對茅臺酒的需求或公司的業(yè)績都無需過于擔憂，公司目前仍處于產(chǎn)品紅利、渠道紅利、品牌紅利釋放期，全年經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)健，15%的年度經(jīng)營目標仍有望超額達成。對經(jīng)營節(jié)奏適當調控，是為了讓新品發(fā)展更健康，立足更長遠經(jīng)營，我們預計2023-2025年實現(xiàn)營收1498.31/1747.47/2046.66億元，實現(xiàn)歸母凈利潤741.34/879.32/1046.46億元，當前股價對應PE為27.9x/23.5x/19.8x，維持“買入”評級。
風險提示：消費稅落地，新品推廣不及預期，需求恢復不及預期
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