>> 華安證券-貴州茅臺(600519)Q3業(yè)績整體穩(wěn)定，財報質量亮眼-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 787KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉略天,萬鵬程 |
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事件描述
貴州茅臺10月20日發(fā)布2023年第三季度財報，公司Q3/前三季度實現營業(yè)收入336.9億元/1032.7億元，同比+14.0%/18.5%；歸母凈利潤169.0億元/528.8億元，同比+15.7%/19.1%。利潤端表現好于市場預期。
茅臺酒增速超系列酒，“i茅臺”加速成長
1）按產品分，公司Q3/前三季度實現茅臺酒營收279.9億元/872.7億元，同比+14.6%/17.3%，系列酒營收55.2億元/155.9億元，同比+11.7%/+24.4%。茅臺酒增速放緩為三季度收入增速下移主因，但從結構上看，茅臺酒增速今年首次超過系列酒，帶動公司產品矩陣向上提升。
2）按渠道分，公司Q3/前三季度直銷渠道實現營收147.9億元/462.1億元，同比+35.3%/+44.9%，批發(fā)渠道實現營收187.2億元/566.6億元，同比+1.5%/+2.9%。其中“i茅臺”平臺表現強勢，今年已累計實現酒類不含稅收入148.71億元，對應Q3實現55.33億元，同比快速增長36.8%，較Q2增速大幅改善。公司第三季度直銷占比繼續(xù)改善，較22Q3同比提升6.9pct至44.1%，前三季度直銷累計占比同步提升至44.9%。
3）其他方面，公司截至9月底國內經銷商數量2082家，較6月底持平，國外經銷商數量亦保持不變。
盈利能力加速優(yōu)化，預收款表現亮眼
盈利能力部分，公司Q3/前三季度毛利率分別為91.52%/91.70%，同比+0.10pct/-0.17pct，預計Q3產品結構提升帶動整體毛利率走高，同時前三季度受成本增加影響整體小幅下滑。稅費方面Q3表現整體亮眼，其中稅金及附加率同比下降0.43pct，期間費用率同比下降0.41pct（主要系管理費用率大幅下降0.93pct，銷售費用率則出現少見的單季度提升0.76pct）。綜合來看，公司在毛利率提升與稅費率下降的雙重作用下，盈利能力得到進一步改善，Q3/前三季度歸母凈利率分別為49.22%/50.21%，同比提升1.08pct/0.76pct。
現金流部分，公司前三季度經營性現金流凈額為500.0億元，同比+431.6%（主要受財務公司定存現金減少影響），現金收現同比+15.9%；預收款方面整體亮眼，截至9月底合同負債113.9億元，環(huán)比上季度末大幅增加40.6億元。
投資建議
公司在行業(yè)整體受到挑戰(zhàn)下，展現了十足定力，整體表現符合管理層的年初目標。我們預計公司2023年-2025年營業(yè)總收入同比增長15.7%、15.1%、14.7%，歸母凈利潤同比增長16.8%、16.6%、15.1%，對應EPS預測為58.31、67.99、78.27元，對應10月20日PE分別為28.2、24.2、21.0倍。維持公司“買入”評級。
風險提示
?。?）宏觀經濟不確定性風險；（2）消費復蘇不及預期；（3）政策限制與食品安全事件
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