>> 國海證券-貴州茅臺(600519)2023年三季報點評：業(yè)績穩(wěn)，信心足，長線增長無憂-231022
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 657KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
2023年10月20日，貴州茅臺發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收1032.68億，同+18.48%；歸母凈利528.76億，同+19.09%；扣非凈利528.16億，同+18.97%。
投資要點:
1、業(yè)績符合預(yù)期，延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢。公司單三季度實現(xiàn)營收336.92億，同+14.04%，歸母凈利168.96億，同+15.68%，業(yè)績表現(xiàn)彰顯龍頭經(jīng)營穩(wěn)健性，全年有望超額實現(xiàn)收入增長15%的目標。前三季度茅臺酒收入872.7億元，同比增長17.3%，其中單三季度茅臺酒收入279.91億元，同比+14.6%，增速平穩(wěn)。前三季度系列酒收入155.9億元，同比增長24.4%，其中單三季度系列酒收入55.20億元，同比+11.7%，環(huán)比放緩，我們認為主要由于上半年系列酒完成度高，主動控貨穩(wěn)價導(dǎo)致。我們預(yù)計系列酒增長主要為茅臺1935貢獻，全年有望順利實現(xiàn)百億收入目標。截至三季度末，公司合同負債達113.95億元，環(huán)比+40.6億元，蓄水池仍深厚。
2、直營渠道穩(wěn)步發(fā)展，持續(xù)貢獻新增量。公司2023Q3直銷渠道實現(xiàn)營收147.9億元，同比+35.3%，延續(xù)高增。批發(fā)代理實現(xiàn)營收187.2億元，同比+1.5%。直營渠道繼續(xù)發(fā)力，Q3營收占比達44%，其中“i茅臺”實現(xiàn)酒類不含稅收入55.3億元，同比+36.8%，且投放額度較Q2環(huán)比增加，整體仍保持平穩(wěn)，我們認為“i茅臺”還將帶來更多收入增量。2023Q3歸母凈利率達49.2%，相比去年同期提升1.1pct，主要系管理費率、稅金及附加占比貢獻。2023Q3公司銷售收現(xiàn)421.81億元，同比+20.97%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額196.15億元，同比+108.3%，整體報表質(zhì)量優(yōu)秀。
3、公司業(yè)績工具箱充足，股價受情緒面因素回調(diào)帶來投資機會。量方面，公司積極解決產(chǎn)能問題，已公告“十四五”1.98萬噸新增產(chǎn)能，實際產(chǎn)酒量預(yù)計將近去年銷量一半，后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃有望穩(wěn)步落地，在維持當前國內(nèi)市場供需平衡的基礎(chǔ)上推動量的增長；價方面，公司表明對推進產(chǎn)品價格市場化體系改革的持續(xù)追求，將繼續(xù)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整實現(xiàn)增量價格改革，預(yù)計未來茅臺批價仍將在合理范圍內(nèi)波動。我們認為從去年以來，公司非標產(chǎn)品提價、新品推出、增加直營渠道占比等舉措也已有效提升均價，實際上實現(xiàn)了提價，并且當前位置仍具備價格升級空間，茅臺具備提價的空間和能力。公司在2022年報中披露了2023年總營收“+15%”的目標，我們預(yù)計有望超額完成。貴州茅臺長期成長性和確定性均優(yōu)秀，近期因市場情緒悲觀導(dǎo)致的回調(diào)帶來加倉機會，建議積極關(guān)注。
盈利預(yù)測和投資評級：中長期繼續(xù)看好公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級+營銷渠道改革+產(chǎn)能擴張等多重紅利下的業(yè)績穩(wěn)定性。預(yù)計公司2023~2025年EPS為60.88/74.65/90.21元，對應(yīng)PE分別為27/22/18倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）消費力下行抑制行業(yè)需求；2）宏觀經(jīng)濟大幅波動；3）行業(yè)政策發(fā)生變化；4）營銷工作執(zhí)行效果不達預(yù)期；5）價格改革的市場預(yù)期引發(fā)波動。
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