>> 信達證券-貴州茅臺(600519)錨定目標，堅定信心-231022
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 752KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚,趙丹晨 |
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事件：公司公告，2023Q1-3營業(yè)總收入1053.16億元，同比增長17.30%；營業(yè)收入1032.68億元，同比+18.48%；歸母凈利潤528.76億元，同比增長19.09%；銷售收現(xiàn)1112.54億元，同比+15.86%；三季度末合同負債113.95億元，同比-4.42億元。
點評：
雙位數(shù)增長延續(xù)，錨定全年目標。23Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入343.29億元（同比+13.14%），營業(yè)收入336.92億元（同比+14.04%），歸母凈利潤168.96億元（同比+15.68%）。其中，茅臺酒/系列酒收入分別為279.91億元/55.2億元，同比+14.55%/+11.70%。系列酒在去年同期較高的基數(shù)上，仍然達成雙位數(shù)增長，全年有望實現(xiàn)200億收入，我們預計茅臺1935有望貢獻系列酒收入的1/2，其余產(chǎn)品夯基前行。雖然中秋國慶過后，飛天茅臺的批價略有波動，但市場供需緊平衡的關(guān)系并未變化，消費屬性的回歸愈發(fā)明顯，流通屬性依舊強勢，無需過度擔憂。
直銷驅(qū)動不減，i茅臺貢獻提升。23Q3，直銷/經(jīng)銷收入分別為147.87億元/187.24億元，同比+35.25%/1.51%，直銷收入占比同比+6.92pct至44.13%，全年有望維持在45%左右，較去年提升幅度明顯。其中i茅臺收入55.32億元，占全部收入的16.51%，不論是同比還是環(huán)比都有一定提升，體現(xiàn)出i茅臺在渠道營銷轉(zhuǎn)型中的重要貢獻。伴隨向直銷的傾斜，我們認為茅臺的渠道掌控力在提升，面對需求波動時，能較有效的穩(wěn)住市場價格的震蕩幅度，穩(wěn)定渠道信心，并更好的匹配真實開瓶需求，實現(xiàn)消費屬性的回歸，以及貢獻更高的利潤。
盈利水平穩(wěn)中有升，品牌營銷繼續(xù)擴大影響力。23Q3，公司毛利率同比+0.10pct至91.52%，既有非標茅臺占比的提升，也有茅臺酒增長快于系列酒的貢獻；營業(yè)稅金率同比-0.57pct至16.11%；銷售費用率同比+0.75%至3.79%，除了集體性消費者活動的持續(xù)落地，公司還通過產(chǎn)品聯(lián)名持續(xù)擴大品牌影響力，一方面再度降低年輕消費群體的觸達門檻，另一方面通過營造話題保持有效曝光；管理費用率同比-0.90pct至5.65%；財務(wù)費用率同比-0.23pct至1.37%。在保持整體費率降低的基礎(chǔ)上，公司盈利水平穩(wěn)定提升，歸母凈利率同比+0.71pct至49.22%。
盈利預測與投資評級：近期的市場波動反映出信心的脆弱，茅臺穩(wěn)定的成長能力是穩(wěn)信心的底氣來源。我們預計，公司2023-2025年攤薄每股收益分別為59.03元、69.50元、81.20元，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟不確定性風險；技改建設(shè)項目進度不及預期風險
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