>> 浙商證券-貴州茅臺(600519)23Q3季報點評報告：預(yù)收款蓄水池深厚，有望高質(zhì)量超額完成目標(biāo)-231020
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 960KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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貴州茅臺發(fā)布23Q3三季報，23Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1053.16億元，同比+17.30%；營業(yè)收入1032.68億元，同比+18.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤528.76億元，同比+19.09%。23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入343.29億元，同比+13.14%；營業(yè)收入336.92億元，同比+14.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤168.96億元，同比+15.68%；23Q3收入符合預(yù)期。
產(chǎn)品端：供需關(guān)系支撐量價空間，產(chǎn)能擴(kuò)張支撐長期發(fā)展
2023Q3公司茅臺酒/系列酒實現(xiàn)營收279.91/ 55.20億元（同比+14.55%/同比+11.69%），其中茅臺酒銷售占比同比提升0.4個百分點至83.5%。
1）茅臺酒—飛天控量、非標(biāo)放量：在飛天茅臺投放較去年微增背景下，茅臺酒收入優(yōu)異或主因非標(biāo)產(chǎn)品收入占比提升，當(dāng)前非標(biāo)茅臺仍處供不應(yīng)求狀態(tài)。茅臺雙節(jié)表現(xiàn)穩(wěn)健，節(jié)后回款進(jìn)度快于往年，目前庫存仍處低位，雖近期批價有所回落，但屬于正常價格波動，無須過度擔(dān)憂。預(yù)計茅臺酒1.98萬噸新增產(chǎn)能將于24年年末投產(chǎn)，支撐長期增長。
2）系列酒—結(jié)構(gòu)提升、量價齊升：23Q3茅臺系列酒維持穩(wěn)健增長，1935在23年收入規(guī)模目標(biāo)百億，并加大了連鎖型、社會化終端投放。10月19日貴州茅臺醬香系列酒柑子坪生產(chǎn)區(qū)域正式官宣建成投產(chǎn)，系列酒新增7200噸產(chǎn)能，2024年系列酒產(chǎn)能將達(dá)5萬噸。
渠道端：直銷比例繼續(xù)顯著提升，i茅臺收入延續(xù)高增
23Q3公司直銷渠道實現(xiàn)營收147.87億元（同比+35.26%），批發(fā)渠道實現(xiàn)營收187.24億元（同比+1.52%），直銷收入占比同比提升6.91pct至44.1%，主因23年加大直銷比例。23Q1-3 “i茅臺”實現(xiàn)酒類不含稅收入148.7億元（同比+75.75%），23Q3實現(xiàn)不含稅收入55.33億元（同比+36.77%）。
財務(wù)端：盈利能力保持穩(wěn)定，23Q3預(yù)收款蓄水池深厚
1）盈利能力：23Q3公司毛利率、凈利率同比+0.10、+0.45pct至91.52%、51.93%。
2）費用率：期間費用率同比下降0.4pct至8.00%，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率同比變動+0.76、-0.93、-0.23pct至3.72%、5.63%、-1.34%。
3）現(xiàn)金流：經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長108.30%至196.15億元。
4）合同負(fù)債：23Q1-3合同負(fù)債為113.95億元，環(huán)比23H1增長40.61億元（22Q1-3合同負(fù)債環(huán)比22H1僅增長21.68億元）。
盈利預(yù)測及估值
我們認(rèn)為茅臺全年及未來增速確定性仍強：1）短期看：2023年茅臺收入目標(biāo)增速為15%，我們預(yù)計有望超額完成（我們預(yù)計23年收入/利潤增速為16.7%/19.1%）。2）中期看：茅臺基本盤“飛天茅臺”仍處供不應(yīng)求狀態(tài)，飛天茅臺的量價有望持續(xù)提升。預(yù)計2023-2025年公司收入增速分別為16.66%、15.12%、13.96%；歸母凈利潤增速分別為19.12%、16.56%、15.16%；EPS分別為59.47、69.32、79.83；PE分別為27.66X、23.73X、20.61X。估值具備性價比，維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；批價持續(xù)上行。
風(fēng)險提示：消費疲軟；白酒動銷恢復(fù)不及預(yù)期；飛天茅臺批價上漲不及預(yù)期。
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