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根據(jù)公司初步核算，23Q2收入/歸母凈利潤約312/148億元，同比+19%/18%左右，延續(xù)超預期表現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上，我們判斷升級勢頭不變，Q2繼續(xù)保持良好的量價增長態(tài)勢。放眼長遠，公司管理團隊創(chuàng)新進取，在豐富的品牌內(nèi)涵基礎(chǔ)上，持續(xù)推進茅臺文化的傳承與弘揚，同時強化經(jīng)銷商管理與消費者培育，茅臺品牌護城河有望持續(xù)堅固?？春霉驹谏詈衿放谱o城河下的業(yè)績高確定性及持續(xù)增長勢能，維持“買入”評級。
　　▍公司發(fā)布2023年上半年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)：23H1預計實現(xiàn)營收約706億元左右、同增18.8%左右；歸母凈利356億元左右、同增19.5%左右，凈利率持平微增。單季度看，23Q2預計實現(xiàn)營收約312億元、同增約19%；實現(xiàn)歸母凈利約148億元、同增約18%，歸母凈利率持平微降，收入超出預期。
　　▍茅臺酒表現(xiàn)良好，系列酒結(jié)構(gòu)升級。23H1茅臺酒營業(yè)收入約591億元、同增約18%；系列酒營業(yè)收入99億元、同增約30%。其中，23Q2茅臺酒營收約254億元、同增約20%；系列酒營收約49億元、同增約17%。茅臺酒：飛天批價穩(wěn)定在2800元左右，渠道生態(tài)健康穩(wěn)定?；诠竟蓶|大會數(shù)據(jù)，我們估算i茅臺23Q2貢獻收入50-60億元（對應22Q2 i茅臺收入44億元）。結(jié)構(gòu)上，我們判斷升級持續(xù)，精品量增雙位數(shù)；在C端品鑒活動持續(xù)推動下，珍品亦促進結(jié)構(gòu)升級。系列酒：系列酒品類梳理取得較為明顯的效果，1935銷售情況良好、在快速發(fā)展中尋求量價平衡，實現(xiàn)旺季放量、淡季挺價。
　　▍凈利率略降或與稅收、銷售費用等相關(guān)，持續(xù)看好茅臺配置價值。公司23Q2歸母凈利率約為47.4%、同比下降約0.4Pct，對應結(jié)構(gòu)預計為：①銷售費用增加、②稅金及附加變化（生產(chǎn)節(jié)奏導致）等?？傮w來看，茅臺Q2報表健康良好，公司以“美”為戰(zhàn)略開啟2023年大市場生態(tài)元年，堅持五線生態(tài)體系的具化和打造（藍線聚焦增長；綠線聚焦質(zhì)量和生態(tài)；白線聚焦動力；紫線聚焦文化；紅線聚焦安全），夯實基礎(chǔ)質(zhì)量發(fā)展，全年15%增長目標有望超預期完成。
　　▍風險因素：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；食品安全問題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預期；公司產(chǎn)品提價不及預期；新品銷量或營銷效果不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司二季度延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)、維持高質(zhì)量發(fā)展，全年15%的增長目標有望超預期完成。公司在管理團隊優(yōu)秀的戰(zhàn)略推進下，持續(xù)引領(lǐng)創(chuàng)新提升發(fā)展能力，有望夯實龍頭地位、持續(xù)獲得估值溢價。我們維持2023-25年收入預測1,468/1,673/1,889億元，同比+15.1%/+14.0%/+12.9%；歸母凈利預測733/847/965億元，同比+16.9%/+15.5%/+14.0%，對應EPS為58.36/67.40/76.82元。我們堅定看好公司在深厚品牌護城河下的業(yè)績高確定性及持續(xù)增長勢能，維持“買入”評級。