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事件描述
　　公司2023H1營(yíng)業(yè)總收入709.87億元（+19.42%）；歸母凈利潤(rùn)359.8億元（+20.76%），扣非凈利潤(rùn)359.47億元（+20.78%）。公司2023Q2營(yíng)業(yè)總收入316.08億元（+20.38%），歸母凈利潤(rùn)151.86億元（+21.01%），扣非凈利潤(rùn)151.69億元（+21.16%）。
　　事件評(píng)論
　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，茅臺(tái)酒環(huán)比提速，系列酒表現(xiàn)亮眼。2023H1茅臺(tái)酒592.79億元(+18.64%)，2023Q2(+21.09%)，環(huán)比Q1的16.85%有所提速，預(yù)計(jì)主要系Q2非標(biāo)產(chǎn)品投放力度有所加大。2023H1系列酒100.74億元(+32.58%)，2023Q2(+21.32%)，系列酒上半年順利實(shí)現(xiàn)時(shí)間過半任務(wù)過半，其中預(yù)計(jì)1935貢獻(xiàn)相對(duì)較大。
　　從渠道結(jié)構(gòu)來看，直營(yíng)占比持續(xù)提升。2023H1直銷收入314.2億元(+49.98%)，2023Q2(+35.29%)，23Q2直營(yíng)占比達(dá)到44.46%，同比提升4.65pct，直營(yíng)渠道繼續(xù)加碼，其中上半年i茅臺(tái)數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷售收入93.39億元(+111.45%)。2023H1批發(fā)收入379.33億元(+3.6%)，2023Q2(+11.77%)，其中單季度增速為21Q3以來首次轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)主要系傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道非標(biāo)及1935加大投放量。
　　銷售收現(xiàn)表現(xiàn)穩(wěn)健，合同負(fù)債減少主要系直營(yíng)占比提升。公司2023H1銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流690.73億元（+12.94%），其中2023Q2銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流333.09億元（+12.27%）。公司2023H1營(yíng)業(yè)收入+△合同負(fù)債為628.49億元（+11.45%），其中2023Q2營(yíng)業(yè)收入+△合同負(fù)債為306.12億元（+10.9%）。銷售收現(xiàn)及合同負(fù)債表現(xiàn)弱于收入，預(yù)計(jì)主要原因在于一方面公司打款節(jié)奏變化，另一方面公司自營(yíng)占比持續(xù)提升，自營(yíng)渠道不產(chǎn)生合同負(fù)債，預(yù)計(jì)對(duì)合同負(fù)債和現(xiàn)金流造成一定影響。
　　毛利率略有下行，凈利率有所提升。公司2023Q2歸母凈利率提升0.25pct至48.04%。其中毛利率-1.05pct至91.02%，期間費(fèi)用率-0.57pct至7.74%，細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率（-0.46pct）、管理費(fèi)用率（+0.04pct）、研發(fā)費(fèi)用率（+0pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（-0.16pct）、營(yíng)業(yè)稅金及附加（-0.4pct）。毛利率有所下行，預(yù)計(jì)和生產(chǎn)成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等有關(guān)，整個(gè)上半年來看，毛利率-0.39pct至91.96%，和上半年系列酒增速更快相一致。
　　茅臺(tái)改革持續(xù)推進(jìn)，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。近一年以來，茅臺(tái)發(fā)生諸多積極變化，產(chǎn)品端產(chǎn)品矩陣不斷豐富和清晰，渠道端繼續(xù)加大直營(yíng)渠道建設(shè)。預(yù)計(jì)茅臺(tái)的改革將從多個(gè)維度延續(xù)下去，構(gòu)成茅臺(tái)源源發(fā)展的不竭動(dòng)力。預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司EPS為59.70/69.17/79.95元，對(duì)應(yīng)最新PE為32/27/24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求不及預(yù)期；
　　2、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加大等。