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報(bào)告關(guān)鍵要素: 
　　8月2日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。報(bào)告顯示，公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入695.76億元（YoY+20.76%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)359.80億元（YoY+20.76%）。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入308.2億元（YoY+21.72%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)151.85億元（YoY+21.01%），公司業(yè)績(jī)略超此前發(fā)布的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。
　　投資要點(diǎn): 
　　23H1業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年?duì)I收目標(biāo)可順利完成。2023H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.76%，超出全年15%的增速目標(biāo)，為達(dá)成全年目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)完成全年目標(biāo)無(wú)虞。此前公司發(fā)布2023年上半年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)23年上半年?duì)I業(yè)總收入同比增長(zhǎng)18.8%左右，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.5%左右，公司業(yè)績(jī)略超預(yù)告。
　　毛利率維持高位，銷售費(fèi)用率有所下降。2023H1/2023Q2公司毛利率分別為91.8%/90.8%，同比-0.31/-0.98pcts；2023H1/2023Q2公司凈利率分別為53.66%/51.29%，同比-0.33/-0.66 pcts，主要系報(bào)告期內(nèi)生產(chǎn)成本增加及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。2023H1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為2.52%/5.40%，同比-0.02pcts/-0.71pcts，研發(fā)費(fèi)用率保持0.1%不變。2023Q2公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.26%/5.75%/0.16%，同比-0.46pcts/+0.04pcts/+0.01pcts。
　　系列酒增速放緩，直銷收入占比提升。分產(chǎn)品看，2023H1茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入592.79億元，同比+18.64%，收入占比下降1.33 pcts至85.47%；系列酒實(shí)現(xiàn)收入100.74億元，同比+32.58%，收入占比提升1.33 pcts至14.53%。其中，2023Q2茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入255.57億元，同比+21.09%，主要系生肖/精品/年份酒等非標(biāo)產(chǎn)品投放增加；系列酒實(shí)現(xiàn)收入50.60億元，同比+21.32%。系列酒中的茅臺(tái)1935已成為千元產(chǎn)品價(jià)格帶的茅臺(tái)明星產(chǎn)品，2023年向百億級(jí)大單品進(jìn)擊。2023H1公司完成茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量4.46萬(wàn)噸，系列酒基酒產(chǎn)量2.40萬(wàn)噸，為茅臺(tái)酒/系列酒后續(xù)發(fā)展提供了保障。分渠道看，2023H1直銷渠道實(shí)現(xiàn)收入314.20億元，同比+49.98%，收入占比提升8.91 pcts至45.30%；批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入379.33億元，同比+3.60%，收入占比下降8.91 pcts至54.70%。其中，2023Q2直銷渠道實(shí)現(xiàn)收入136.13億元，同比+35.29%；批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入170.04億元，同比+11.77%。
　　“i茅臺(tái)”持續(xù)發(fā)力，創(chuàng)收能力不斷提高。2023H1“i茅臺(tái)”貢獻(xiàn)營(yíng)收93.39億元，其中2023Q2“i茅臺(tái)”貢獻(xiàn)營(yíng)收44.36億元，占公司營(yíng)收的14.39%。截止2023年6月底，“i茅臺(tái)”累計(jì)注冊(cè)用戶已突破4200萬(wàn)，公司直銷渠道建設(shè)不斷完善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司2023Q2表現(xiàn)依舊亮眼，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，彰顯公司強(qiáng)勁的實(shí)力，極深的護(hù)城河是公司增長(zhǎng)確定性的強(qiáng)大支撐，下半年迎來(lái)升學(xué)酒宴+中秋國(guó)慶雙節(jié)銷售旺季，公司作為白酒龍頭有望享受行業(yè)紅利。公司23年?duì)I收指引目標(biāo)為同比增長(zhǎng)15%左右，我們判斷公司能超額完成預(yù)定目標(biāo)，根據(jù)最新數(shù)據(jù)調(diào)升盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為745.24/889.26/1,061.21億元（更新前2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為731.44/844.94/983.89億元），同比增長(zhǎng)18.83%/19.33%/19.34%，對(duì)應(yīng)EPS為59.32/70.79/84.48元/股,8月3日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為32/27/22倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，直銷推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。