>> 國(guó)海證券-貴州茅臺(tái)(600519)中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，龍頭彰顯韌性-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
大?。?/td>
| 655KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
薛玉虎,王堯 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:
貴州茅臺(tái)發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收695.76億，同比+20.76%；歸母凈利潤(rùn)359.80億，同比+20.76%；扣非歸母凈利潤(rùn)359.47億，同比+20.78%。
投資要點(diǎn):
1、淡季維持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)，茅臺(tái)酒增速亮眼。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收308.20億元，同比+21.72%；歸母凈利潤(rùn)151.86億元，同比+21.01%，增速均高于此前業(yè)績(jī)預(yù)告，且已連續(xù)三個(gè)季度利潤(rùn)增速超20%。其中茅臺(tái)酒收入255.57億元，同比+21.09%，增長(zhǎng)環(huán)比提速，彰顯消費(fèi)疲弱背景下茅臺(tái)酒的需求剛性。系列酒收入50.60億元，同比+21.32%，環(huán)比放緩，我們認(rèn)為一方面系一季度系列酒完成度高，二季度主動(dòng)控貨穩(wěn)價(jià)，另一方面系Q2基數(shù)回歸。我們預(yù)計(jì)系列酒上半年增長(zhǎng)主要為茅臺(tái)1935貢獻(xiàn)，跟據(jù)公司業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)數(shù)據(jù)，茅臺(tái)1935線(xiàn)下所有渠道動(dòng)銷(xiāo)超預(yù)期，且?guī)齑姹３衷?0%以下，今年擴(kuò)增計(jì)劃外配額時(shí)大商響應(yīng)度高，全年有望順利實(shí)現(xiàn)百億收入目標(biāo)。截至二季度末，公司合同負(fù)債達(dá)73.34億元，環(huán)比-9.96億元，蓄水池仍深厚。
2、“i茅臺(tái)”成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，直營(yíng)渠道持續(xù)貢獻(xiàn)新增量。公司上半年直銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)收入314.20億元，同比+49.98%，延續(xù)高增；批發(fā)渠道379.33億元，同比+3.60%。直營(yíng)渠道繼續(xù)發(fā)力，上半年?duì)I收占比達(dá)45.3%，其中“i茅臺(tái)”實(shí)現(xiàn)酒類(lèi)不含稅收入93.39億元，我們預(yù)計(jì)Q2投放額度較Q1有小幅減少，整體仍保持平穩(wěn)。截至報(bào)告期末“i茅臺(tái)”累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)已突破4200萬(wàn)，我們認(rèn)為“i茅臺(tái)”還將帶來(lái)更多收入增量，受益于直營(yíng)渠道持續(xù)增厚利潤(rùn)表現(xiàn)，2023Q2歸母凈利率達(dá)48.04%，相比去年同期有小幅提升。2023Q2公司銷(xiāo)售收現(xiàn)333.09億元，同比+12.27%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額251.42億元，同比+266.25%，現(xiàn)金流優(yōu)秀。
3、從量和價(jià)的角度看，公司發(fā)展空間仍廣闊，有望支撐茅臺(tái)估值中樞上移：1）量方面，公司積極解決產(chǎn)能問(wèn)題，已公告“十四五”1.98萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)酒量預(yù)計(jì)將近去年銷(xiāo)量一半，后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃有望穩(wěn)步落地，在維持當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需平衡的基礎(chǔ)上推動(dòng)量的增長(zhǎng)；2）價(jià)方面，公司表明對(duì)推進(jìn)產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)化體系改革的持續(xù)追求，將繼續(xù)通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)增量?jī)r(jià)格改革，飛天價(jià)格相信市場(chǎng)化和法制化的力量。我們認(rèn)為從去年以來(lái)，公司非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)、新品推出、增加直營(yíng)渠道占比等舉措也已有效提升均價(jià)，實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了提價(jià)，并且當(dāng)前位置仍具備價(jià)格升級(jí)空間，茅臺(tái)具備提價(jià)的空間和能力?？春霉尽笆奈濉苯Y(jié)束后成功邁向國(guó)際雙一流，公司在2022年報(bào)中披露了2023年總營(yíng)收“+15%”的目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)仍有望超額完成。貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和確定性均優(yōu)秀，當(dāng)前估值具備較高性?xún)r(jià)比。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)我們從量、價(jià)、新品、渠道改革等角度認(rèn)為公司今年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)加速，中長(zhǎng)期繼續(xù)看好公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)+營(yíng)銷(xiāo)渠道改革+產(chǎn)能擴(kuò)張等多重紅利下的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS為60.88/74.65/90.21元，對(duì)應(yīng)PE分別為31/25/21倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示1）消費(fèi)力下行抑制行業(yè)需求；2）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；3）行業(yè)政策發(fā)生變化；4）營(yíng)銷(xiāo)工作執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期；5）價(jià)格改革的市場(chǎng)預(yù)期引發(fā)波動(dòng)。
|
|
