>> 光大證券-貴州茅臺(600519)2023年半年報點評：加速增長，韌性凸顯-230802
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 708KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,楊哲,李嘉祺 |
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事件：貴州茅臺發(fā)布2023年半年報，2023年上半年實現(xiàn)總營收709.87億元，同比增長19.42%，歸母凈利潤359.80億元，同比增長20.76%。Q2單季總營收316.08億元，同比增長20.38%，歸母凈利潤151.86億元，同比增長21.01%，Q2業(yè)績略超此前發(fā)布的經(jīng)營數(shù)據(jù)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道優(yōu)化下Q2營收加速增長。23Q2總營收同比增幅20.38%，較Q1環(huán)比提速、亦略超此前發(fā)布的經(jīng)營數(shù)據(jù)。分產(chǎn)品，23Q2茅臺酒/系列酒收入分別為255.57/50.60億元，同比增長21.09%/21.32%，茅臺酒產(chǎn)品/渠道體系改革成效較為明顯，兔年生肖、“二十四節(jié)氣”系列等高附加值產(chǎn)品上市、推動均價繼續(xù)提升，系列酒中茅臺1935瞄定23年百億營收目標(biāo)、亦具備較強(qiáng)的發(fā)展韌性。分渠道，23Q2直銷/批發(fā)代理渠道收入分別為136.13/170.04億元，同比增長35.29%/11.77%，占主營業(yè)務(wù)收入比重為44%/56%，直銷渠道增量估計以“i茅臺”為主，“i茅臺”上半年實現(xiàn)酒類不含稅收入93.39億元，估計Q2收入44.35億元，截至Q2末累計注冊用戶已突破4200萬。
盈利能力穩(wěn)定，賬面現(xiàn)金流充沛、預(yù)收款相對平穩(wěn)。1）23Q2銷售毛利率90.80%，同比下滑0.98pct，或與Q2成本端提升較多有關(guān)（23Q2營業(yè)成本同比增加36.3%），稅金及附加項占營收比重16.26%，同比下滑0.40pct，銷售費用率3.26%，同比下滑0.46pct，管理及研發(fā)費用率5.91%，同比基本持平，歸母凈利率48.04%，同比小幅提升0.25pct，整體看盈利能力相對穩(wěn)定。2）23Q2銷售現(xiàn)金回款333.09億元，同比增加12.27%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額251.42億元，同比增加266.23%，主要與財務(wù)公司存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額減少有關(guān)。截至Q2末合同負(fù)債73.34億元，較Q1末減少9.96億元。
增長韌性強(qiáng)，仍是確定性最高的配置標(biāo)的。在當(dāng)前需求依舊略顯疲弱的背景下，茅臺中報業(yè)績再度驗證其強(qiáng)勁的報表韌性，亦為全年業(yè)績企穩(wěn)奠定基礎(chǔ)。在強(qiáng)品牌力支撐的同時，公司底層邏輯亦不斷完善，持續(xù)深化推進(jìn)“五合營銷法”，產(chǎn)品線布局更加清晰，在多個價格帶均有卡位，渠道端除傳統(tǒng)經(jīng)銷商之外，自營、i茅臺、團(tuán)購、電商、商超等生態(tài)亦在完善，直銷占比的不斷提升驗證渠道改革成效。近期政策定調(diào)積極，助力白酒板塊情緒回暖，茅臺Q2業(yè)績靚麗亦有望進(jìn)一步提振信心，仍是確定性最高的配置方向。
盈利預(yù)測、估值與評級：維持2023-25年歸母凈利潤預(yù)測739.04/856.03/984.15億元，折合EPS為58.83/68.14/78.34元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為32/28/24倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：高端白酒需求疲軟，渠道改革不及預(yù)期，飛天茅臺批價下行。
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