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事件概述
　　公司發(fā)布23年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入709.9億元，同比+19.4%；營(yíng)業(yè)收入695.8億元，同比+20.8%；歸母凈利359.8億元，同比+20.8%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入316.1億元，同比+20.4%；營(yíng)業(yè)收入308.2億元，同比+21.7%；歸母凈利151.9億元，同比+21.0%。中報(bào)超過主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告。
　　分析判斷:
　　Q2收入業(yè)績(jī)超預(yù)期，茅臺(tái)&系列酒同速高增長(zhǎng)
　　分產(chǎn)品來看，Q2茅臺(tái)酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)收入255.6/50.6億元，分別同比+21.1%/+21.3%，我們認(rèn)為飛天和1935分別拉動(dòng)兩大產(chǎn)品線高速增長(zhǎng)，其中預(yù)計(jì)1935對(duì)系列酒貢獻(xiàn)較大，有望實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)。分渠道來看，23Q2直營(yíng)渠道占比同比+4.7pct達(dá)到44.5%；23Q2 i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入44.4億元，同比+0.5%，我們認(rèn)為直營(yíng)渠道占比提升主因企業(yè)團(tuán)購(gòu)量增加。
　　23H1末合同負(fù)債73.3億元，同比-24.1%，我們認(rèn)為主因公司直營(yíng)渠道占比提升影響預(yù)收款額度，但23Q2批發(fā)代理渠道同比+11.8%，自21Q3以來首次回歸正增長(zhǎng)，經(jīng)銷商渠道需求依然旺盛。23Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額251.4億元，同比+266.2%，主因集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司存放中央銀行和同業(yè)款項(xiàng)凈增加額減少及銷售商品收到的現(xiàn)金增加。
　　飛天批價(jià)平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)回款發(fā)貨穩(wěn)定下全年規(guī)劃有望穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)
　　23Q2毛利率91.0%，同比-1.0pct，我們預(yù)計(jì)可能1）系列酒基酒產(chǎn)量（2.4萬噸）同比+41.2%生產(chǎn)成本或增加；2）企業(yè)團(tuán)購(gòu)今年預(yù)計(jì)增加拉大飛天投放量導(dǎo)致。23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別3.3%/5.8%/0.2%/-1.4%，分別同比-0.5/持平/持平/-0.2pct，銷售費(fèi)用率增加主因廣告及市場(chǎng)拓展費(fèi)用增加導(dǎo)致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主因商業(yè)銀行存款利息收入增加導(dǎo)致。23Q2凈利率48.0%，同比+0.2pct至48.0%，整體盈利能力穩(wěn)定。
　　我們認(rèn)為管理層有信心通過戰(zhàn)略維持公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，保持平穩(wěn)高質(zhì)量業(yè)績(jī)釋放
　　我們認(rèn)為上半年行業(yè)去庫存壓力下茅臺(tái)仍然保持高速穩(wěn)健增長(zhǎng)，龍頭品牌勢(shì)能和意見領(lǐng)袖超高端消費(fèi)引領(lǐng)方面依然強(qiáng)勢(shì)，行業(yè)品牌集中度提升中有望享受紅利。十四五期間茅臺(tái)堅(jiān)持產(chǎn)能擴(kuò)建、產(chǎn)品矩陣豐富、美學(xué)營(yíng)銷、加大直營(yíng)占比提升渠道管控能力等方面的基本功夯實(shí)，我們看好公司提出的“高質(zhì)量發(fā)展”目標(biāo)，改革持續(xù)提供發(fā)展動(dòng)力，認(rèn)為茅臺(tái)中長(zhǎng)期有望依然維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　維持盈利預(yù)測(cè)不變，23-25年?duì)I業(yè)總收入1484.1/1714.3/1974.5億元；歸母凈利利潤(rùn)735.5/854.4/990.5億元；EPS 58.55/68.02/78.85元，2023年8月2日收盤價(jià)1880元對(duì)應(yīng)PE分別為32/28/24倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)需求；食品安全問題；行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇