>> 方正證券-貴州茅臺(600519)公司深度報告：茅臺酒+系列酒雙引擎并進，渠道改革引領新時代-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 2971KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權限： |
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“國酒”地位深入人心，文化賦能助推發(fā)展。茅臺酒歷史悠久，最早可追溯至公元前135年。1952年，茅臺正式投產(chǎn)，1978年前，計劃屬性較強。1979年以來，茅臺乘“七五計劃”，“八五計劃”的改革東風，緊抓白酒黃金十年和行業(yè)調整期，量價齊升，實現(xiàn)了收入、利潤、價格三重超越，順利坐上白酒行業(yè)第一把交椅；2019年以來，公司提出“文化茅臺”戰(zhàn)略和五線發(fā)展道路規(guī)劃，聚焦“美的文化生態(tài)”，深入挖掘文化內涵，在以國潮風席卷國人的同時，積極攜文化出海，龍頭地位進一步鞏固。2022年，公司品牌價值超萬億，連續(xù)第七次位居全球烈酒品牌價值排行榜榜首。
雙鞏固，雙打造，茅臺酒為核心，系列酒為增長的主業(yè)格局。公司推行“做強茅臺酒，做大系列酒”的雙輪驅動戰(zhàn)略，多角度推陳出新，持續(xù)演繹高端化邏輯。全新推出的珍品茅臺定位超高端；生肖酒，24節(jié)氣酒借助文創(chuàng)IP引爆市場熱度；100ml小茅緊隨市場趨勢，攜手飛天茅臺一道實現(xiàn)量價齊升；茅臺1935更彌補公司整體千元價格帶空缺，打開系列酒發(fā)展天花板。2020-2022年，公司營業(yè)收入年均復合增長14.35%；歸母凈利潤年均復合增長15.89%，疫情形勢下剛需凸顯，業(yè)績保持穩(wěn)健增長。未來，公司將在科技引領下，梳理優(yōu)化產(chǎn)品結構，聚力培育系列酒五大單品，力爭在十四五期末實現(xiàn)系列酒營收翻番，挺進全國白酒第二陣營。
深耕線上線下渠道，助力直營占比。復盤茅臺線下渠道端變革的整個歷史，扁平化與直營化是其始終不變的主旋律。近年來，公司不斷加碼自營直銷，傳統(tǒng)廠商-經(jīng)銷商體系、專賣店、體驗店在茅臺的整合下正逐漸形成線下生態(tài)體系。渠道策略日趨扁平，直控C端，做到消費者心智與渠道雙滲透；線上渠道端，i茅臺擴大公司直銷占比，攜手巽風增強用戶粘性。2022年5月19日，“i茅臺”電商平臺正式推出，全年累計銷售收入達到118.8億元，直銷收入占比較上年增長17.2pct，成為公司從產(chǎn)品到商品的全鏈路鏈結者和文化傳播者。與此同時，巽風與i茅臺聯(lián)動，極大地吸引用戶，增加了用戶粘性；并通過游戲形式完成對Z世代潛在消費群體的發(fā)掘，擴大年輕消費群體，打造企業(yè)新增長。
產(chǎn)能釋放量價齊升，綠色發(fā)展嚴控企業(yè)紅線。基酒儲能穩(wěn)步增長，持續(xù)技改擴產(chǎn)創(chuàng)造增量空間。上市以來，貴州茅臺持續(xù)通過技改及擴建項目擴大茅臺酒產(chǎn)能，2016-2021年實際產(chǎn)能復合增速達7.51%；根據(jù)測算，2026年茅臺酒可供銷量有望突破4.8萬噸,5年CAGR將達5.77%。同時，系列酒產(chǎn)能有序釋放。截至22H1，3萬噸醬香系列酒項目工程進度為70%，預計產(chǎn)能將在2023年釋放，屆時系列酒設計產(chǎn)能將達到約6萬噸，以110%的產(chǎn)能利用率測算，實際產(chǎn)能將達到6.6萬噸左右。產(chǎn)能的優(yōu)化提升為業(yè)績穩(wěn)定增長提供堅實保障。此外，茅臺堅持綠色生態(tài)發(fā)展，完善相關管理制度，以六大實際舉措切實打造“一基地一標桿”；堅守企業(yè)發(fā)展紅線，構建形成了科學完善的安全生產(chǎn)體系、風險防控體系和反腐。
盈利預測：我們預計2023-2025年公司預計實現(xiàn)收入1487.58/1714.69/1962.48億元，分別同比增長16.62%/15.27%/14.45%，23-25年預計實現(xiàn)歸母凈利723.61/844.22/976.66億元，分別同比增長15.38%/16.67%/15.69%，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險；食品安全風險。
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