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23Q2公司收入表現(xiàn)略超預(yù)期，茅臺(tái)酒收入增長(zhǎng)環(huán)比提速。公司發(fā)布2023年上半年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，預(yù)計(jì)23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收706億元左右，同比增長(zhǎng)18.8%左右；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)356億元左右，同比增長(zhǎng)19.5%左右，收入表現(xiàn)略超預(yù)期，利潤(rùn)表現(xiàn)符合預(yù)期。單季度看，估算23Q2營(yíng)收312億元，同比增長(zhǎng)18.9%，歸母凈利潤(rùn)148億元，同比增長(zhǎng)18.0%。分產(chǎn)品看，預(yù)計(jì)23Q2茅臺(tái)酒收入約254億元，同比增長(zhǎng)20.2%，增速環(huán)比23Q1明顯提升（23Q1為16.8%）；23Q2系列酒收入約49億元，同比增長(zhǎng)17.2%。23Q2公司歸母凈利率約47.42%，同比下降0.37PCT，預(yù)計(jì)是稅率/費(fèi)用率季度波動(dòng)所致，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下，我們認(rèn)為公司毛利率提升趨勢(shì)不變，全年看盈利能力仍將穩(wěn)步提升。
　　23年公司改革紅利持續(xù)釋放，全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)有望順利達(dá)成。根據(jù)22年年報(bào)，23年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為營(yíng)業(yè)總收入較上年度增長(zhǎng)15%左右。22年公司推進(jìn)渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改革，i茅臺(tái)和三代專賣(mài)店的建設(shè)表明改革已經(jīng)取得一定成效。我們認(rèn)為23年茅臺(tái)改革紅利將持續(xù)釋放，目前巽風(fēng)數(shù)字世界的推出、新品24節(jié)氣酒的發(fā)布，使茅臺(tái)的渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品矩陣更加豐富。預(yù)計(jì)23年茅臺(tái)酒增量仍將集中于直營(yíng)渠道和非標(biāo)產(chǎn)品，從而推動(dòng)茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，系列酒也有望在茅臺(tái)1935帶動(dòng)下維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，我們認(rèn)為公司全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)有望順利達(dá)成。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為1505.77/1735.33/1996.38億元，同比增長(zhǎng)18.05%/15.25%/15.04%；歸母凈利潤(rùn)分別為746.44/870.00/1009.69億元，同比增長(zhǎng)19.02%/16.55%/16.06%，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29/25/22倍，給予23年40倍PE估值，合理價(jià)值為2376.83元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期；批價(jià)波動(dòng)超出預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)