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公司披露半年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，預(yù)計(jì)23Q2收入/利潤(rùn)同比+18.9%+18.0%，茅臺(tái)酒/系列酒分別同比+20.3%/+17.3%，略超此前預(yù)期。當(dāng)前白酒板塊估值已經(jīng)接近去年低位，隨著6月宏觀數(shù)據(jù)全面發(fā)布，悲觀預(yù)期釋放，基本面平穩(wěn)落地，中報(bào)披露強(qiáng)化板塊信心，茅臺(tái)作為估值錨和業(yè)績(jī)確定性高標(biāo)的優(yōu)先受益反彈行情。我們維持23-25年EPS預(yù)測(cè)為58.91、68.32、78.93元，重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2023年上半年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，2023年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)706/ 356億元左右，同比+18.8%/+19.5%。其中，茅臺(tái)酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收591/99億，同比+18.3%/+30.3%。
　　業(yè)績(jī)略超預(yù)期，增長(zhǎng)質(zhì)量較高。根據(jù)計(jì)算，公司23Q2實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)312/148億，同比+18.9%/+18.0%，收入延續(xù)高增趨勢(shì)（Q1同比+18.7%），利潤(rùn)略慢于收入推測(cè)與財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用率等基數(shù)較低有關(guān)。結(jié)構(gòu)看，Q2公司茅臺(tái)酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收254/49億，同比+20.3%/+17.3%，系列酒增長(zhǎng)放緩與淡季公司主動(dòng)調(diào)整投放節(jié)奏穩(wěn)定價(jià)盤有關(guān)。在外部消費(fèi)環(huán)境面臨一定壓力下，公司茅臺(tái)酒增速快于系列酒，體現(xiàn)出較強(qiáng)的品牌力和經(jīng)營(yíng)韌性，增長(zhǎng)質(zhì)量較高。
　　大步改革，成效顯著。21H2以來(lái)，公司通過(guò)渠道和產(chǎn)品投放結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)公司噸價(jià)增長(zhǎng)加速，改革成效顯著。此前丁總在業(yè)績(jī)會(huì)上提到，i茅臺(tái)正式上線以來(lái)累計(jì)注冊(cè)用戶超4000萬(wàn)人，銷售額超230億（2022年不含稅收入118.9億）。銷售占比已達(dá)10%左右，推動(dòng)公司直銷渠道收入占比從21年的22.7%提升至22年的39.9%，23Q1繼續(xù)提升至46%。未來(lái)公司將繼續(xù)以i茅臺(tái)為載體，直面消費(fèi)者進(jìn)行品牌溝通傳播，通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整投放結(jié)構(gòu)推進(jìn)營(yíng)銷改革和價(jià)格改革。
　　產(chǎn)能奠基發(fā)展，經(jīng)營(yíng)底牌十足。根據(jù)測(cè)算，十四五期間茅臺(tái)酒可供銷量增幅在30%以上，截至22年僅增長(zhǎng)10.5%，我們判斷23-25年在結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)噸價(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上還有放量空間。系列酒過(guò)去5年銷量復(fù)合增速僅0.2%，未來(lái)3年在產(chǎn)能擴(kuò)張支撐，醬酒滲透率提升的背景下預(yù)計(jì)也將實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)底牌十足。
　　投資建議：業(yè)績(jī)延續(xù)高增，戰(zhàn)略性加配行業(yè)龍頭。當(dāng)前白酒板塊估值水平已經(jīng)接近去年10月低點(diǎn)，持倉(cāng)自4月以來(lái)下降明顯。隨著6月宏觀數(shù)據(jù)全面發(fā)布，悲觀預(yù)期充分釋放，基本面平穩(wěn)落地，中報(bào)披露有望強(qiáng)化板塊信心。下半年隨著8-9月進(jìn)入中秋旺季備貨階段，企業(yè)量?jī)r(jià)策略從容背景下，價(jià)盤及經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升有望構(gòu)成催化，茅臺(tái)作為估值錨和業(yè)績(jī)確定性高標(biāo)的優(yōu)先受益反彈行情。我們維持23-25年EPS預(yù)測(cè)為58.91、68.32、78.93元，維持目標(biāo)價(jià)2300元，重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外資流出、稅率上升、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等