>> 中泰證券-貴州茅臺(600519)龍頭風范盡顯，非標直營貢獻噸價提升-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 575KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司公布2023年上半年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023年上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入706億元左右（其中茅臺酒營業(yè)收入591億元左右，系列酒營業(yè)收入99億元左右），同比增長18.8%左右；預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤356億元左右，同比增長19.5%左右。
公司發(fā)貨節(jié)奏穩(wěn)步進行。根據(jù)渠道反饋，飛天產(chǎn)品當前仍堅持按月打款政策，目前七月份配額已打款未發(fā)貨，預(yù)計上半年飛天配額占全年55%左右，七月份配額預(yù)計在6%；目前河南區(qū)域市場反饋七月配額有所減少，預(yù)計與河南地區(qū)節(jié)后批價下行有關(guān)，目前來看河南地區(qū)批價已止住下滑趨勢。
非標產(chǎn)品占比明顯提升。分產(chǎn)品來看，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入706億元左右，其中茅臺酒實現(xiàn)營業(yè)收入591億元左右，同比提升18.28%，占比同比22H1下降0.34pcts至83.71%，系列酒實現(xiàn)銷售收入99億元左右，同比提升30.29%，占比同比提升1.24pcts至14.02%，
非標量增、直營占比不斷提升貢獻噸價提升。今年以來公司加大對于系列酒投放，特別是加大珍品、精品等高結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的投放力度，部分渠道反饋，整體二季度非標產(chǎn)品量增接近60%、我們認為隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)提升將穩(wěn)定貢獻噸價增長；預(yù)計i茅臺二季度同比穩(wěn)中有升；
近期批價基本保持穩(wěn)定。從批價的角度來看，目前飛天價格整體表現(xiàn)穩(wěn)定，部分地區(qū)受到到貨周期的影響批價出現(xiàn)小幅波動，精品整體消費者認可度較高，批價基本保持穩(wěn)定，1935產(chǎn)品在前期放量后價格出現(xiàn)波動，但近一個月以來價格環(huán)比穩(wěn)定。我們認為公司目前已通過控制配額的方式對價格進行管控，目前飛天批價已回歸至端午節(jié)前價格。
盈利預(yù)測及投資建議：短期來看，23年作為十四五承上啟下關(guān)鍵之年，公司將以“雙翻倍、雙鞏固、雙打造”作為戰(zhàn)略目標，同時隨著公司在產(chǎn)品、金融創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)力，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升+直銷占比增加+1935文件投入的邏輯下，全年穩(wěn)增長確定性較強，2023年公司營收增長目標15%，往年來看最終達成程度均高于指引目標，看好增長目標超額完成，系列酒力爭突破200億、1935努力突破100億；中長期來看，茅臺十四五技改項目建成后預(yù)計將新增實際產(chǎn)能1.98萬噸/年，為公司長期增長奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)；考慮到公司在產(chǎn)品、金融創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)增長可期，確定性增長稀缺的當下，茅臺有望給更高的估值，重申“買入”。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為1438/1683/1927億元，同比增長16%/17%/15%；凈利潤分別為731/858/984億元，同比增長17%/17%/15%，對應(yīng)EPS分別為58.21/68.28/78.37元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為30/26/22倍。重點推薦。
風險提示：高端酒動銷不及預(yù)期、疫情持續(xù)擴散帶來全球經(jīng)濟下行風險、政策風險。
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