>> 中泰證券-貴州茅臺(600519)國際經(jīng)驗顯示疫后奢侈品反彈強(qiáng)勁，茅臺估值有望向上-230619
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
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參照近兩年國際奢侈品反彈趨勢，中國高檔白酒消費有望迎來加速增長。疫情對全球奢侈品消費造成了普遍沖擊，而自2021年起連續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。其中，根據(jù)消費者的國籍劃分，疫情后先放開且2020-2021年貨幣政策較寬松的歐洲、美洲率先復(fù)蘇且反彈持續(xù)強(qiáng)勁，亞洲（除中國）也在放開后呈現(xiàn)加速增長趨勢。中國個人奢侈品復(fù)蘇節(jié)奏慢于全球節(jié)奏，截至2022年尚未迎來真正的疫后修復(fù)，中國人在全球消費占比從2019年的33%降至2022年的18%。從奢侈品細(xì)分品類來看，全球高檔酒為反彈趨勢最強(qiáng)的品類之一。參照海外經(jīng)驗，疫情放開后人流恢復(fù)疊加貨幣相對寬松的環(huán)境下奢侈品有望迎來強(qiáng)勁反彈，我們預(yù)計中國消費市場將呈現(xiàn)K型復(fù)蘇，奢侈品市場有望在下半年迎來反彈，高檔白酒也將明顯受益于這一過程。
茅臺1935表現(xiàn)超預(yù)期，對系列酒的拉動效應(yīng)凸顯。茅臺1935今年百億銷售額目標(biāo)堅定，同時維持著豐厚的渠道利潤，我們認(rèn)為未來宴席市場逐步突破后增長空間廣闊。1）動銷維度：跟據(jù)公司業(yè)績說明會，茅臺1935線下所有渠道動銷超預(yù)期，且?guī)齑姹３衷?0%以下。2）利潤維度：目前茅臺1935批發(fā)價穩(wěn)定，渠道利潤明顯高于同價格帶核心競品，因此在今年擴(kuò)增計劃外配額時受到不少大商積極響應(yīng)。3）廠家資源傾斜：公司持續(xù)向該產(chǎn)品傾斜資源。渠道反饋今年茅臺1935品鑒會、宴席、戶外廣告等市場活動的數(shù)量和質(zhì)量要求明顯高于去年。4）宴席市場進(jìn)行時：此前茅臺1935場景主要是商務(wù)宴請，今年起茅臺重點在宴席市場發(fā)力，渠道反饋宴席市場正在逐步突破。5）茅臺1935對系列酒的拉動效應(yīng)凸顯：茅臺1935的出現(xiàn)有效提升了系列酒銷售人員在渠道中的話語權(quán)，也提升了經(jīng)銷商對茅臺系列酒的銷售積極性，吸引著優(yōu)質(zhì)核心終端加入系列酒的渠道隊伍，從而提升對其他系列酒的銷售推力。
股東大會傳遞積極國際化愿景。茅臺股東大會上丁雄軍董事長表示，今年是茅臺國際化戰(zhàn)略布局年，思考戰(zhàn)略問題，明年開始布局新渠道、新產(chǎn)品、新價格和新傳播方式，2025年形成茅臺特色的國際化道路。從口味和酒類流行角度看，一方面茅臺酒風(fēng)味物質(zhì)與白酒以外的蒸餾酒相比較為豐富，另一方面烈酒品類偏好并非一成不變，近年金酒和龍舌蘭在北美市場的崛起也反映了相對小眾的品類也有爆發(fā)機(jī)遇。飛天有一定國際知名度基礎(chǔ)，也曾為國際化退出過“走進(jìn)系列”產(chǎn)品，但目前國外收入占比仍然較低，未來潛在增長空間廣闊。
業(yè)績高質(zhì)量提速增長，估值性價比凸顯。FCF估值顯示茅臺當(dāng)前股價和估值已具備安全邊際。從相對估值角度看，茅臺市盈率處于近三年接近底部位置，22年10月市盈率TTM達(dá)到底部的28.7倍后快速反彈，目前市盈率TTM約34倍，我們預(yù)計23年P(guān)E約31倍，估值性價比較強(qiáng)?？紤]到近一年茅臺的提速增長，以及茅臺公司治理改善、營銷能力和市場掌控力增強(qiáng)、1935超預(yù)期地成為新增長極等因素，伴隨消費和高檔白酒復(fù)蘇，茅臺估值有望進(jìn)入上行階段。
盈利預(yù)測及投資建議：維持“買入”評級。根據(jù)股東大會積極交流，短期來看我們認(rèn)為23年作為十四五承上啟下關(guān)鍵之年，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升+直銷占比增加+1935穩(wěn)健投入的邏輯下，全年穩(wěn)增長確定性較強(qiáng)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為1438/1683/1927億元，同比增長16%/17%/15%；凈利潤分別為731/858/985億元，同比增長17%/17%/15%，對應(yīng)EPS分別為58.22/68.31/78.40元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為31/26/23倍。重點推薦。
風(fēng)險提示：高端酒動銷不及預(yù)期、疫情持續(xù)擴(kuò)散帶來全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、政策風(fēng)險。
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