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事件:
　　2023年6月13日，貴州茅臺召開股東大會，董事長丁雄軍發(fā)布《美的“五線”生態(tài)體系》主題演講。
　　投資要點(diǎn):
　　1、管理層從容自信，邁向國際一流工具箱充足。公司在交流環(huán)節(jié)以開放的姿態(tài)對市場普遍關(guān)心的量價(jià)、經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃、渠道及產(chǎn)品體系構(gòu)建等方面做出正面積極回應(yīng)。我們認(rèn)為從量和價(jià)的角度看，管理層思路清晰，公司發(fā)展空間仍廣闊：1）量方面，公司積極解決產(chǎn)能問題，已公告十四五1.98萬噸新增產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)酒量預(yù)計(jì)將近去年銷量一半，后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃有望穩(wěn)步落地，在維持當(dāng)前國內(nèi)市場供需平衡的基礎(chǔ)上推動(dòng)量的增長；2）價(jià)方面，公司表明對推進(jìn)產(chǎn)品價(jià)格市場化體系改革的持續(xù)追求，將繼續(xù)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)增量價(jià)格改革，飛天價(jià)格相信市場化和法制化的力量，我們認(rèn)為從去年以來，公司非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)、新品推出、增加直營渠道占比等舉措也已有效提升均價(jià)，實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了提價(jià)，并且當(dāng)前位置仍具備價(jià)格升級空間?？春霉臼奈褰Y(jié)束后成功邁向國際雙一流，公司在2022年報(bào)中披露了2023年總營收“+15%”的目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)仍有望超額完成。
　　2、多渠道協(xié)同發(fā)展，渠道數(shù)字化改革成果顯著。公司堅(jiān)持渠道布局以服務(wù)消費(fèi)群體為核心，多樣化系統(tǒng)布局尋找最佳平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)BC協(xié)同發(fā)展，去年以來渠道改革效果明顯。一方面，根據(jù)6月13日茅臺股東大會數(shù)據(jù)，“i茅臺”上線一年來，用戶突破4100萬，交易額達(dá)到270億元，在“i茅臺”的帶動(dòng)下，公司2023Q1直營渠道占比已達(dá)到46%，增厚公司利潤。巽風(fēng)平臺用戶數(shù)也達(dá)到370萬，貢獻(xiàn)營收21億元。另一方面，公司追求渠道平衡性，不盲目強(qiáng)調(diào)單一渠道占比，當(dāng)前自營、團(tuán)購、商超、社會經(jīng)銷商及“i茅臺”六大渠道分別發(fā)揮作用，并互相協(xié)同，公司有望通過渠道生態(tài)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對價(jià)格的市場化管控，維護(hù)茅臺需求市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。
　　3、構(gòu)建“五線”生態(tài)體系追求可持續(xù)發(fā)展，強(qiáng)化增長信心。丁董事長從理論和實(shí)踐兩個(gè)方面闡述茅臺可持續(xù)發(fā)展的“五大生態(tài)體系”，2021年9月至今近兩年的實(shí)踐和完善，茅臺的“美學(xué)觀”和“生態(tài)觀”持續(xù)融入企業(yè)發(fā)展，“五線”道路已經(jīng)豐富升華為以茅臺美學(xué)為價(jià)值內(nèi)涵的“五線”高質(zhì)量發(fā)展之路，成為貴州茅臺全年實(shí)現(xiàn)15%增長信心的核心底層邏輯。同時(shí)公司持續(xù)努力保障賬面資金管理和安全，連續(xù)多年維持50%以上分紅比例保障股東權(quán)利，重視股東回報(bào)和權(quán)益。我們認(rèn)為白酒產(chǎn)業(yè)是長周期可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和產(chǎn)業(yè)政策下仍對行業(yè)發(fā)展保持充足信心，貴州茅臺具備長期持有的價(jià)值，長期成長性和確定性均優(yōu)秀。
　　盈利預(yù)測和投資評級：我們從量、價(jià)、新品、渠道改革等角度認(rèn)為公司今年業(yè)績有望繼續(xù)加速，中長期繼續(xù)看好公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級+營銷渠道改革+產(chǎn)能擴(kuò)張等多重紅利下的業(yè)績穩(wěn)定性。預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS為60.88/74.65/90.21元，對應(yīng)PE分別為30/24/20倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)力下行抑制行業(yè)需求；2）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；3）行業(yè)政策發(fā)生變化；4）營銷工作執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期；5）價(jià)格改革的市場預(yù)期引發(fā)波動(dòng)。