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23年7月13日公司披露上半年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)。23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入706億，同比+18.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利356億，同比+19.5%。
　　23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入312億，同比+18.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利148億，同比+18.0%。
　　分產(chǎn)品而言，二季度茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營收254億，增長20%左右，系列酒實(shí)現(xiàn)營收49億，增長17%左右。1）茅臺(tái)酒增速穩(wěn)健，渠道投放上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，目前7月款已回尚未發(fā)貨，配額有所收窄，配額占比普遍在3-6%，供給收緊下批價(jià)環(huán)比明顯提升，彰顯需求的高韌性，渠道庫存始終處于低位；
　　2）系列酒增速較Q1有所下滑，主要系此前茅臺(tái)1935為低基數(shù)，而23Q2起茅臺(tái)1935回歸正?；鶖?shù)，預(yù)計(jì)系列酒毛利率亦會(huì)穩(wěn)健提升，茅臺(tái)1935結(jié)構(gòu)上1088元占比提升，系列酒內(nèi)部產(chǎn)品SKU亦向高價(jià)值產(chǎn)品集中，持續(xù)投放下茅臺(tái)1935批價(jià)仍有所下滑，目前1020元左右，終端成交價(jià)在1100元左右，庫存約2個(gè)月，全年系列酒200億目標(biāo)兌現(xiàn)預(yù)期較好，渠道亦在持續(xù)加大茅臺(tái)1935品鑒會(huì)等消費(fèi)者培育活動(dòng)提升實(shí)際動(dòng)銷。
　　從i茅臺(tái)投放情況來看，Q2茅臺(tái)1935日均投放1.05萬瓶左右，環(huán)比Q1減少約40%，其余虎茅、珍品等投放趨穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)直營占比提升速率會(huì)逐漸趨緩。公司業(yè)績兌現(xiàn)歷來穩(wěn)健，實(shí)際兌現(xiàn)或仍
　　能超當(dāng)前預(yù)告值，確定性溢價(jià)明確。
　　從十四五目標(biāo)來看，集團(tuán)雙翻番兌現(xiàn)預(yù)期強(qiáng)，考慮到世界500強(qiáng)門檻更高，我們預(yù)計(jì)23-25年公司仍能實(shí)現(xiàn)中高雙位數(shù)收入增速。
　　通過渠道、產(chǎn)品等維度近年來改革持續(xù)推進(jìn)，公司市場化屬性日益
　　提升，我們看好公司估值中樞穩(wěn)步提升。此外，行業(yè)基本面處于持續(xù)復(fù)蘇進(jìn)程中，龍頭在競爭格局優(yōu)化中能持續(xù)受益。
　　我們預(yù)計(jì)23-25年收入增速為17.6%/16.2%/14.8%；歸母凈利增速為18.8%/18.1%/16.7%，對(duì)應(yīng)歸母凈利為745/880/1027億元；EPS為59.32/70.05/81.74元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為29.3/24.8/21.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。