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事件：貴州茅臺(tái)發(fā)布2023年上半年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，初步核算23年上半年實(shí)現(xiàn)總營收706億元左右，同比增長(zhǎng)18.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤356億元左右，同比增長(zhǎng)19.5%，估算Q2單季總營收312億元左右，同比增長(zhǎng)18.9%，歸母凈利潤148億元，同比增長(zhǎng)18.0%，業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期。二季度公司延續(xù)開年以來的良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入端同比增幅接近19%。分產(chǎn)品看，上半年茅臺(tái)酒/系列酒收入分別為591/99億元，Q2單季收入為254/49億元，同比增長(zhǎng)20.3%/17.2%，占主營業(yè)務(wù)收入比重為84%/16%。茅臺(tái)酒Q2增長(zhǎng)環(huán)比提速，系列酒增速有所放緩、但占比較23Q1繼續(xù)提升（+3.2pct）。推算23Q2歸母凈利率47.4%，同比基本持平（-0.37pct），環(huán)比有所下降、估計(jì)與系列酒收入占比提升有關(guān)。
　　底層邏輯不斷完善，產(chǎn)品/渠道布局持續(xù)推進(jìn)。此前股東大會(huì)公司提出可持續(xù)發(fā)展的“五線”生態(tài)體系，對(duì)以往線性的五線發(fā)展道路進(jìn)行升級(jí)，彰顯了對(duì)于未來發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。從銷售層面來看，公司各個(gè)價(jià)位產(chǎn)品布局全面，除飛天茅臺(tái)之外，從系列酒的迎賓酒/茅臺(tái)王子/漢醬到千元價(jià)位的茅臺(tái)1935，以及2000元以上的生肖/精品/珍品/尊品等，在不同價(jià)格帶均有卡位，后續(xù)針對(duì)不同消費(fèi)群體的畫像也會(huì)越來越精準(zhǔn)。渠道端除傳統(tǒng)經(jīng)銷商之外，自營、i茅臺(tái)、團(tuán)購、電商、商超等生態(tài)亦在完善，去年上線的“i茅臺(tái)”作為數(shù)字化重要工具，截至23年6月12日注冊(cè)用戶已經(jīng)達(dá)到4179萬人，累計(jì)交易額達(dá)到270億元。
　　短期經(jīng)營穩(wěn)健，Q2業(yè)績(jī)亮眼有望提振板塊信心。根據(jù)酒價(jià)參考公眾號(hào)，當(dāng)前飛天茅臺(tái)散瓶批價(jià)2700-2800元左右，整箱批價(jià)2900-3000元，價(jià)盤相對(duì)穩(wěn)定，雖然商務(wù)需求相對(duì)疲軟，但茅臺(tái)需求韌性較強(qiáng)、動(dòng)銷反饋一直較為穩(wěn)健。此前白酒板塊存在調(diào)整，估計(jì)主要系市場(chǎng)對(duì)需求/消費(fèi)信心仍有擔(dān)憂、渠道反饋較為平淡，但考慮淡季以價(jià)盤/庫存去化為主，實(shí)際表現(xiàn)符合預(yù)期。Q2茅臺(tái)業(yè)績(jī)靚麗、中報(bào)窗口期進(jìn)一步驗(yàn)證業(yè)績(jī)確定性，有望進(jìn)一步提振板塊情緒，同時(shí)估值處于近三年來10%以內(nèi)分位點(diǎn)，配置價(jià)值彰顯。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期，后續(xù)各項(xiàng)生態(tài)布局完善、高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)延續(xù)，上調(diào)2023-25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為739/856/984億元（較前次預(yù)測(cè)上調(diào)+1.6%/+1.9%/+2.2%），折合EPS為58.83/68.14 /78.34元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為30/26/22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒需求疲軟，渠道改革不及預(yù)期，飛天茅臺(tái)批價(jià)下行。