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投資要點(diǎn)
　　貴州茅臺(tái)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入706億元左右（+18.8%左右）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)356億元左右（+19.5%左右）。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入312.21億元左右（+18.91%左右）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)148.05億元左右（+17.98%左右）。23Q2收入業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
　　分產(chǎn)品：23Q2茅臺(tái)酒、系列酒分別實(shí)現(xiàn)收入253.78、48.86億元（+20.25%、+17.15%），茅臺(tái)酒占比同比提升0.36個(gè)百分點(diǎn)至83.86%。
　　1）茅臺(tái)酒：我們預(yù)計(jì)23Q2飛天茅臺(tái)回款/投放節(jié)奏均與去年相近，目前庫(kù)存維持低位。在飛天茅臺(tái)投放較去年微增背景下，我們認(rèn)為茅臺(tái)酒收入優(yōu)異主因非標(biāo)產(chǎn)品收入占比提升。我們預(yù)計(jì)23Q2非標(biāo)產(chǎn)品繼續(xù)放量。
　　2）系列酒：23Q2系列酒延續(xù)較快增長(zhǎng)，主因1935錨定全年百億目標(biāo)+內(nèi)部結(jié)構(gòu)提升。具體看：1935在23年收入規(guī)模目標(biāo)百億，并加大了連鎖型、社會(huì)化終端投放。1935放量引領(lǐng)下系列酒延續(xù)高增，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前進(jìn)度已過(guò)半。23Q2茅臺(tái)系列酒增速環(huán)比有所放緩，主要系外部環(huán)境仍在復(fù)蘇通道+公司控發(fā)貨節(jié)奏+22Q2系列酒收入高基數(shù)（2022年3月31日"i茅臺(tái)"正式上線），我們認(rèn)為行業(yè)價(jià)增趨勢(shì)不改、次高端在未來(lái)兩年仍將為擴(kuò)容最快的價(jià)格帶，系列酒有望恢復(fù)高增態(tài)勢(shì)。
　　分渠道：23年公司加大直銷比例，我們認(rèn)為全年直銷比例有望超50%（22年直銷比例40%、23Q1直銷比例46%）。23Q2“i茅臺(tái)”延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。截至6月12日，“i茅臺(tái)”的注冊(cè)用戶達(dá)4179萬(wàn)人，日活超500萬(wàn)，累計(jì)預(yù)約人次33.82億，酒類交易總量達(dá)7217噸，投放門店2374家，累計(jì)交易額達(dá)270.3億元。
　　我們認(rèn)為全年收入增速15%目標(biāo)可達(dá)性高。非標(biāo)+ i茅臺(tái)、茅臺(tái)自營(yíng)店、團(tuán)購(gòu)比例或?qū)⒊掷m(xù)上升有望持續(xù)貢獻(xiàn)，公司23年15%目標(biāo)可達(dá)性高。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　我們預(yù)計(jì)23年公司收入/凈利潤(rùn)增速分別為17%/19%，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E 29 X，估值具備性價(jià)比，維持買入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟；白酒動(dòng)銷恢復(fù)不及預(yù)期；飛天茅臺(tái)批價(jià)上漲不及預(yù)期。