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核心觀點
　　二季度收入保持較快增長，得益于非標茅臺加大投放。2023H1公司預計實現(xiàn)營業(yè)總收入706億元左右（同比增長18.8%左右），實現(xiàn)歸母凈利潤356億元左右（同比增長19.5%左右），對應歸母凈利率約為50.4%（同比增加0.3pct左右）。2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入312億元左右（同比增長18.9%左右），實現(xiàn)歸母凈利潤148億元左右（同比增長18.0%左右），對應歸母凈利率約為47.4%（同比減少0.4pct左右）。2023Q2公司收入在較高基數(shù)下延續(xù)了較快增長態(tài)勢，2023Q1公司總營收和歸母凈利潤增速分別為18.7%和20.6%。公司順利完成時間過半任務過半，截至6月底預計茅臺回款進度約55%。
　　二季度產品結構繼續(xù)升級，茅臺酒收入增長環(huán)比提速。2023H1公司預計茅臺酒營收為591億元（同比增長18.3%），系列酒營收為99億元（同比增長30.3%），系列酒收入占比為14.3%（同比增加1.1pct）。2023Q2茅臺酒營收為254億元（同比增長20.2%），系列酒營收為49億元（同比增長17.2%），系列酒收入占比為16.1%（同比減少0.4pct）。2023Q1茅臺酒和系列酒營收增速分別為16.8%和46.3%。2023Q2茅臺酒收入增長環(huán)比提速預計主要系生肖/精品/年份酒等非標茅臺酒放量，如茅臺24節(jié)氣酒推出貢獻增量，以及部分渠道反饋Q2非標茅臺投放量同比增速超過50%。我們認為2023Q2系列酒增長維持正常水平，2023Q1系列酒增速快主要系i茅臺貢獻了1935約15.6億的銷售額（同比是純增量，i茅臺于2022年3月31日上線）。1935目前動銷保持良性、渠道價格穩(wěn)定（批價1000多元/瓶，庫存比例估計20%以下），預計2023年100億營收目標有望順利完成。
　　營銷改革繼續(xù)深化，直銷渠道穩(wěn)步放量。公司披露截至2023年5月19日，i茅臺上線至今實現(xiàn)銷售額超230億元（2022年實現(xiàn)酒類銷售收入150億，2023Q1實現(xiàn)酒類不含稅收入49億元）。結合i茅臺每日申購量數(shù)據(jù)，我們測算i茅臺2023Q2含稅銷售額預計超40億元，其中茅臺1935/珍品茅臺/生肖茅臺銷售額分別約10/2/28億元，同比增長約3%/-50%/3%（今年以來公司針對珍品茅臺進行了控量挺價）。
　　投資建議：我們持續(xù)看好公司在直銷穩(wěn)步放量、產品結構升級和營銷改革紅利釋放下保持業(yè)績穩(wěn)增長。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025年攤薄EPS為58.94/68.79/78.45元，當前股價對應PE為29.5x（處在近5年/近10年的27%/58%分位數(shù)），安全邊際較足，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；疫情大面積反復；高端酒需求不及預期。