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核心觀點(diǎn)
　　23年上半年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收706億元左右，同比+18.8%左右，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤356億元左右，同比+19.5%左右，經(jīng)營成果超預(yù)期，彰顯龍頭實(shí)力，提振行業(yè)信心。短期看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求回暖之下茅臺供需緊平衡格局有望延續(xù)，非標(biāo)和直銷占比的提升將貢獻(xiàn)公司業(yè)績增長彈性；長期看，茅臺作為高端龍頭有望享受行業(yè)長期高端化和集中化發(fā)展的雙重紅利，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年上半年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告。
　　2023年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入706億元左右（其中茅臺酒營業(yè)收入591億元左右，系列酒營業(yè)收入99億元左右），同比增長18.8%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤356億元左右，同比增長19.5%左右。
　　簡評
　　23H1茅臺持續(xù)推進(jìn)市場化改革，經(jīng)營成果超預(yù)期。
　　2023年上半年在經(jīng)濟(jì)回暖消費(fèi)平穩(wěn)復(fù)蘇的大背景下，茅臺持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品、渠道市場化改革，經(jīng)營成果超預(yù)期。1-6月公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收706億元左右，同比+18.8%左右，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤356億元左右，同比+19.5%左右；對應(yīng)23Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收312億元左右，同比+18.9%左右，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤148億元，同比+18.0%左右。
　　分產(chǎn)品看，23H1預(yù)計(jì)茅臺酒貢獻(xiàn)營收591億元左右，同比+18.3%左右，系列酒貢獻(xiàn)營收99億元左右，同比+30.3%左右；對應(yīng)23Q2預(yù)計(jì)茅臺酒貢獻(xiàn)營收254億元左右，同比+20.2%，系列酒貢獻(xiàn)營收49億元左右，同比+17.2%左右。Q2茅臺酒增速環(huán)比提升3.35pcts，系列酒增速環(huán)比降低29.08pcts，二季度系列酒增速有所回落預(yù)計(jì)主要系公司控制以茅臺1935為主的系列酒的發(fā)貨節(jié)奏，推動系列酒庫存去化謀求系列酒長線健康發(fā)展。
　　自22年正式上市以來，茅臺1935迅速成長為系列酒拳頭產(chǎn)品，帶動系列酒結(jié)構(gòu)升級的同時(shí)，成為茅臺增長彈性的貢獻(xiàn)點(diǎn)之一。23年公司持續(xù)加大茅臺1935品鑒會、宴席等消費(fèi)培育活動力度，茅臺1935動銷勢頭持續(xù)增強(qiáng)，未來作為系列酒卡位千元價(jià)位的戰(zhàn)略單品，茅臺1935成長空間可期。
　　積極擁抱數(shù)字化，茅臺渠道改革持續(xù)升級。
　　23年公司上線巽風(fēng)平臺，據(jù)茅臺股東大會數(shù)據(jù)，巽風(fēng)平臺上線半年左右時(shí)間用戶數(shù)達(dá)到370萬人，日活50萬人，產(chǎn)生了21億元營收。此外，23年“i茅臺”新電商平臺發(fā)展勢頭保持良好，據(jù)6月13日茅臺股東大會數(shù)據(jù)，“i茅臺”上線一年以來用戶數(shù)突破4100萬，交易額達(dá)到270億元，“i茅臺”的成功運(yùn)作將持續(xù)推動公司渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，帶動公司盈利能力提升。
　　23年經(jīng)營目標(biāo)積極，市場化改革持續(xù)縱深，茅臺加速可期。
　　23年公司提出兩大經(jīng)營目標(biāo)分別是，營業(yè)總收入同比增長15%左右，基本建設(shè)投資71.09億元，23年隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求回暖，茅臺高質(zhì)量增長可期。23年行業(yè)景氣回升之下公司市場化改革紅利有望持續(xù)釋放，推動茅臺高質(zhì)量增長。價(jià)格體系方面，直銷渠道占比提升有望進(jìn)一步拉動均噸價(jià)的提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司持續(xù)優(yōu)化茅臺酒和系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，茅臺酒預(yù)計(jì)持續(xù)推動更高毛利的非標(biāo)酒占比帶動茅臺酒均噸價(jià)提升，系列酒茅臺1935有望進(jìn)一步放量推動系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。產(chǎn)能方面，22年12月公司決定建設(shè)茅臺酒“十四五”技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到2027年前后茅臺酒產(chǎn)能有望突破7.6萬噸，為公司長線發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。渠道方面，公司一方面推動三代直營店的建設(shè)，另一方面繼非標(biāo)轉(zhuǎn)直營之后，22年5月份公司正式上線新電商平臺“i茅臺”對公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)突出，i茅臺平臺的成功運(yùn)營釋放了茅臺渠道和營銷改革的積極信號，未來市場化改革的持續(xù)推進(jìn)有望帶動公司經(jīng)營持續(xù)向好。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-25年實(shí)現(xiàn)收入1519.27、1744.34、1999.40億元，同比+19.11%、14.81%、14.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤772.62、892.48、1027.14億元，同比+19.95%、15.51%、15.09%；對應(yīng)EPS分別為61.50、71.05、81.77元；對應(yīng)2023~2025年動態(tài)PE（2023年7月13日收盤價(jià)）分別為28.26、24.47、21.26X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，23年是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇年，但企業(yè)的現(xiàn)金流的改善節(jié)奏可能慢于預(yù)期，公司產(chǎn)品在高端商務(wù)用酒消費(fèi)場景的需求復(fù)蘇節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)，近年來食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn)。