>> 東海證券-貴州茅臺(600519)公司簡評報告：茅臺酒提速，發(fā)展顯韌性-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
大小： |
329KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
豐毅,任曉帆 |
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事件：（1）7月13日，公司發(fā)布2023年上半年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入706億元（+18.8%），歸母凈利潤356億元（+19.5%），其中，茅臺酒營收591億元（+18.3%），系列酒99億元（+30.3%）。營收表現(xiàn)略超預(yù)期。
（2）同時，7月14日，茅臺集團黨委召開半年工作會議。會議透露，2023年上半年，茅臺集團主要經(jīng)濟指標實現(xiàn)兩位數(shù)增長，其中全集團實現(xiàn)營業(yè)收入約769億元，利潤總額約520億元，分別同比增長約20.8%和19.8%。
點評：整體營收、茅臺酒持續(xù)提速，高端白酒龍頭顯韌性?；谏习肽陿I(yè)績預(yù)告，我們預(yù)計公司2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入312億元（同比+18.9%，環(huán)比+0.25pct，下同），歸母凈利潤148億元（+18.0%，-2.61pct），其中茅臺酒營收254億元（+20.3%，+3.40pct），系列酒49億元（+17.2%，-29.13pct）。我們認為，第一，產(chǎn)品上，茅臺酒增長穩(wěn)健，預(yù)計非標投放較多（生肖、精品等）且新品（節(jié)氣酒系列）上線。系列酒在Q1高增長的基礎(chǔ)上增速有所回落，預(yù)計主要系公司控量，茅臺1935持續(xù)放量有望達成百億目標。非標、茅臺1935有望帶動噸價繼續(xù)向上。第二，渠道上，“i茅臺”注冊用戶突破4000萬，預(yù)計Q2貢獻收入45億左右，其中，茅臺1935貢獻含稅收入10億左右。巽風(fēng)數(shù)字世界注冊用戶突破386萬，日活近40萬，預(yù)計年初上線以來累計貢獻20億左右營收。第三，庫存上，散飛/原箱批價分別為2750/2900元，庫存預(yù)計2周左右，渠道整體健康。第四，費用上，公司2023Q2歸母凈利潤增速下滑，預(yù)計主要與稅金變化、銷售費用同期低基數(shù)有關(guān)。在春節(jié)后白酒行業(yè)整體動銷轉(zhuǎn)弱的背景下，公司整體營收、茅臺酒持續(xù)提速，彰顯高端白酒龍頭強大發(fā)展韌性，全年15%的收入增速目標有望超額完成。
展望：產(chǎn)品借助渠道勢能繼續(xù)釋放，短期可供銷量供給充足，長期目標穩(wěn)健
(1)產(chǎn)品借助渠道勢能繼續(xù)釋放。①產(chǎn)品端，1935放量、新品珍酒于去年上線、24節(jié)氣產(chǎn)品推出，進一步完善品牌矩陣同時推升茅臺酒、系列酒噸價。②渠道端，一方面，i茅臺渠道勢能釋放，空間仍大，直營非標、茅臺1935將繼續(xù)帶動噸價向上，同時，巽風(fēng)數(shù)字世界本年初上線同樣有望貢獻增量；另一方面，線下直營店布局擴張，預(yù)計在蘇州、寧波等地繼續(xù)增加直營店貢獻直營增量。線上線下直營化加速望進一步提升整體盈利。
(2)短期可供銷量供給充足，長期目標穩(wěn)健。①銷量預(yù)期方面，茅臺酒基于N-4年以前連續(xù)產(chǎn)量增長較快，在疫情期間量增有限情況下，短期可供銷量充足，預(yù)計2023年達5-8%；系列酒3萬噸產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，疊加茅臺1935需求釋放，2023年銷量值得期待。②目標方面，短期，茅臺股份公司2023年目標收入增長15%；長期，集團預(yù)計，十四五末，集團營收達2000億；此外《遵義市國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二零三五年遠景目標剛要》提到，2035年遠景目標方面，“支持茅臺集團形成茅臺酒產(chǎn)能達10萬噸”。長短期目標及相關(guān)政策均對茅臺業(yè)績穩(wěn)定性形成一定支撐。
投資建議：在行業(yè)模式優(yōu)、公司龍頭地位明確，主業(yè)（茅臺酒）優(yōu)勢強，第二曲線（系列酒）增長快的背景下，隨著直營占比持續(xù)提升，我們對未來公司業(yè)績長期看好。我們預(yù)計2023/2024年公司歸母凈利潤分別為743.25/864.82億元，同比增速為18.51%/16.36%，對應(yīng)EPS為元59.17/68.84元，對應(yīng)P/E為30/25倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策管控的風(fēng)險；產(chǎn)量提升可能不及預(yù)期的風(fēng)險；食品安全的風(fēng)險；品牌聲譽的風(fēng)險。
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