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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布23年半年度報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入695.76億，同比增長(zhǎng)20.76%，歸母凈利潤(rùn)359.8億，同比增長(zhǎng)20.76%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入308.2億，同比增長(zhǎng)21.72%，歸母凈利潤(rùn)151.86億，同比增長(zhǎng)21.01%。此前公司發(fā)布2023年上半年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)23年上半年?duì)I業(yè)總收入同比增長(zhǎng)18.8%左右，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.5%左右，公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為753.33億、885.04億、1025.74億（23-25年前次為736.89億、861.62億、989.18億），同比增長(zhǎng)20.1%、17.5%、15.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為31x、27x、23x，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們看好茅臺(tái)的核心邏輯不變：1、茅臺(tái)需求韌性強(qiáng)，供給端持續(xù)稀缺，茅臺(tái)的供需矛盾長(zhǎng)期存在，量?jī)r(jià)齊升的長(zhǎng)期趨勢(shì)強(qiáng)，具備長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)能力。2、茅臺(tái)的品牌壁壘很高，強(qiáng)大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤(rùn)構(gòu)建了牢固的護(hù)城河。3、茅臺(tái)商業(yè)模式優(yōu)秀，長(zhǎng)期盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流質(zhì)量與ROE水平高，創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)。
　　23Q2茅臺(tái)酒收入同比增長(zhǎng)21%，直銷(xiāo)占比達(dá)到44%。23H1茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入695.76億，同比增長(zhǎng)20.76%，其中，茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入592.79億，同比增長(zhǎng)18.64%，系列酒營(yíng)業(yè)收入100.74億，同比增長(zhǎng)32.58%。23H1茅臺(tái)酒收入增長(zhǎng)主因銷(xiāo)量增加、銷(xiāo)售渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，分渠道看，23H1茅臺(tái)直銷(xiāo)渠道營(yíng)業(yè)收入314.2億（其中，i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)不含稅收入93億），同比增長(zhǎng)49.98%，占比45.3%，同比提升8.91個(gè)百分點(diǎn)。23H1批發(fā)代理營(yíng)業(yè)收入379.33億，同比增長(zhǎng)3.6%。23Q2茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入255.57億，同比增長(zhǎng)21.09%，系列酒營(yíng)業(yè)收入50.6億，同比增長(zhǎng)21.32%。23Q2直銷(xiāo)營(yíng)業(yè)收入136.13億，同比增長(zhǎng)35.29%，占比44.46%，同比提升4.65個(gè)百分點(diǎn)，直銷(xiāo)占比進(jìn)一步提升。23Q2批發(fā)代理營(yíng)業(yè)收入170.04億，同比增長(zhǎng)11.77%。報(bào)告期末國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量2082家，報(bào)告期內(nèi)增加1家經(jīng)銷(xiāo)商，減少3家經(jīng)銷(xiāo)商。
　　23Q2凈利率50.01%，同比下降0.09pct，凈利率下降主因毛利率下降。23Q2毛利率91.02%，同比下降1.05pct，主因成本增加。23Q2稅率16.26%，同比下降0.4pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率3.26%，同比下降0.46pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率5.91%，同比提升0.04pct。（注：此處比率計(jì)算均以營(yíng)業(yè)總收入為分母）。
　　23Q2銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金333.09億，同比增長(zhǎng)12.27%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因釋放預(yù)收賬款。23Q2末預(yù)收賬款82.41億，環(huán)比下降10.69億，上一年同期預(yù)收賬款108.35億，環(huán)比增長(zhǎng)15.74億。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：出廠(chǎng)價(jià)調(diào)整
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響高端酒整體需求