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業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，領(lǐng)軍價(jià)值凸顯
　　23H1收入/歸母凈利709.9/359.8億，同比+19.4%/20.8%；23Q2收入/歸母凈利316.1/151.9億，同比+20.4%/21.0%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期（前次預(yù)告收入/歸母凈利同比+18.9%/+18.0%）。公司經(jīng)營(yíng)延續(xù)穩(wěn)中有進(jìn)，茅臺(tái)酒需求韌性凸顯，上半年的穩(wěn)健表現(xiàn)為全年15%的收入增長(zhǎng)目標(biāo)提供有力支撐；利潤(rùn)端，費(fèi)用率縮減助力23H1歸母凈利率同比+0.6pct。公司現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，23H1銷售回款同比+12.9%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)正。展望來(lái)看，公司將繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，“五線生態(tài)體系”規(guī)劃日益清晰，外部環(huán)境向好與內(nèi)部改革勢(shì)能加速釋放下、高質(zhì)量發(fā)展有望延續(xù)。預(yù)計(jì)23-25年EPS59.10/68.44/79.10元，參考可比23年P(guān)E平均29x （Wind一致預(yù)期），公司作為龍頭享受溢價(jià)，給予23年40x PE，目標(biāo)價(jià)2364.00元，“買入”。
　　茅臺(tái)酒需求韌性凸顯，渠道協(xié)同與生態(tài)優(yōu)化并舉
　　23H1茅臺(tái)酒/系列酒營(yíng)收592.8/100.7億，同比+18.6%/32.6%，23Q2營(yíng)收255.6/50.6億，同比+21.1%/21.3%。23年以來(lái)，公司在弱復(fù)蘇環(huán)境下展現(xiàn)更強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能，茅臺(tái)酒需求韌性凸顯；系列酒23Q2增速對(duì)比Q1有所放緩系公司合理調(diào)整投放節(jié)奏，以進(jìn)一步挺價(jià)。分渠道，23H1直銷/批發(fā)營(yíng)收314.2/379.3億，同比+50.0%/3.6%，23Q2營(yíng)收同比+35.3%/11.8%；23Q2直銷收入占比同比+4.7pct至44.5%，直銷渠道表現(xiàn)亮眼。23Q2末，i茅臺(tái)累計(jì)注冊(cè)用戶已突破4200萬(wàn)，23Q2實(shí)現(xiàn)不含稅收入44.4億，同比+0.4%，此外公司持續(xù)推進(jìn)渠道系統(tǒng)性、多元化布局，構(gòu)建BC協(xié)同渠道生態(tài)。
　　費(fèi)效提升助力23H1歸母凈利率同比+0.6pct，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼
　　23H1毛利率同比-0.4pct至92.0%（23Q2同比-1.0pct至91.0%），主要系生產(chǎn)成本增加所致，整體毛利率仍維持高位。23H1銷售費(fèi)用率2.5%，同比持平（23Q2同比-0.5pct至3.3%）；23H1管理費(fèi)用率同比-0.7pct至5.4%（23Q2管理費(fèi)用率5.8%，同比持平）；23H1稅金及附加率同比+0.3pct至14.9%（23Q2同比-0.4pct至16.3%）；最終23H1/Q2歸母凈利率同比+0.6/+0.2pct至50.7%/48.0%。23H1銷售回款690.7億元，同比+12.9%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流303.9億元，同比轉(zhuǎn)正。23H1末，公司預(yù)收賬款（合同負(fù)債+其他非流動(dòng)負(fù)債）82.4億元，較23Q1末減少10.7億元（-11.5%）。
　　改革紅利持續(xù)兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們看好公司改革舉措成效不斷顯現(xiàn)，擴(kuò)產(chǎn)步伐穩(wěn)定，增長(zhǎng)工具箱充沛；五線生態(tài)體系引導(dǎo)高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)兌現(xiàn)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 59.10/68.44/79.10元，目標(biāo)價(jià)2364.00元，“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問(wèn)題。