>> 華鑫證券-貴州茅臺(600519)公司事件點評報告：業(yè)績略超預(yù)期，環(huán)比繼續(xù)加速-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2023年8月2日，貴州茅臺發(fā)布2023年半年度報告。
投資要點
▌業(yè)績略超預(yù)期，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好
2023H1總營收709.87億元（同增19%），歸母凈利潤359.80億元（同增21%）。2023Q2總營收316.08億元（同增20%），歸母凈利潤151.86億元（同增21%），業(yè)績略超預(yù)期，龍頭基本盤穩(wěn)固。2023H1年毛利率91.80% （ -0.3pct），2023Q2毛利率90.80%（-0.1pct）。2023H1年凈利率53.66% （ -0.3pct ），2023Q2凈利率51.29% （ -0.7pct），主要系上半年公司系列酒增長較快。2023H1銷售費用率為2.52% （ -0.02pct ），2023Q2為3.26% （ -0.5pct）。2023H1管理費用率為5.40%（-0.7pct），2023Q2為5.75%（+0.04pct）。2023H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為303.87億元（2022H1為-0.11億元），2023Q2為251.42億元（同增266%），現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。2023H1銷售回款690.73億元（同增13%），2023Q2為333.09億元（同增12%）。截至2023H1，合同負(fù)債73.34億元（環(huán)比-12%）。截至2023H1，茅臺財務(wù)公司實現(xiàn)利息收入14.11億元，實現(xiàn)凈利潤5.31億元。
▌ i茅臺占比提升，渠道改革成效顯著
分產(chǎn)品看，2023H1主營收入693.52億元（同增20%），其中2023H1茅臺酒/系列酒營收分別為592.79/100.74億元，分別同比+19%/+33%，分別占比85%/15%。2023Q2主營收入306.17億元（同增21%），其中2023Q2茅臺酒/系列酒營收分別為255.57/50.60億元，均同比+21%，分別占比83%/17%。系列酒占比持續(xù)提升，有望實現(xiàn)2023年營收兩百億目標(biāo)。分渠道看，2023H1直銷/批發(fā)營收分別為314.20/379.33億元，分別同比+50%/+4%，分別占比45%/55%。其中2023H1“i茅臺”營收93.39億元，同比+111%，占直銷30%。2023Q2直銷/批發(fā)營收分別為136.13/170.04億元，分別同比+35%/+12%。其中2023Q2“i茅臺”營收44.35億元，占營收比重14%，占直銷33%，i茅臺實現(xiàn)高速增長，目前擁有超4200萬注冊用戶，渠道改革及數(shù)字化賦能成效顯著。分區(qū)域看，2023H1國內(nèi)/國外營收分別為673.11/20.42億元，分別同比+21%/-1%；2023Q2國內(nèi)/國外營收分別為292.33/13.84億元，分別同比+22%/+6%。分產(chǎn)量看，2023H1茅臺酒基酒產(chǎn)量4.46萬噸（同增5%），系列酒基酒產(chǎn)量2.40萬噸（同增41%）。截至2023H1，經(jīng)銷商2188家，較年初減少1家。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2023-2025年EPS分別為58.84/68.96/80.20元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為32/27/23倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、直營增長不及預(yù)期、改革進(jìn)程不及預(yù)期、批價快速上行等。
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