久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

主要觀點(diǎn)：
　　事件描述
　　貴州茅臺8月2日發(fā)布2023年半年報(bào)，公司23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入695.76/308.20億元,同比增加20.8%/21.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤359.80/151.86億元，同比增加20.8%/21.0%。公司表現(xiàn)超經(jīng)營預(yù)告，展現(xiàn)龍頭強(qiáng)大勢能。
　　茅臺酒Q2增長加速，直營占比持續(xù)提升
　　1）按產(chǎn)品分，公司23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)茅臺酒營收592.79/255.57億元，同比+18.6%/+21.1%，系列酒營收100.74/50.60億元，同比+32.6%/+21.3%。二季度茅臺酒實(shí)現(xiàn)加速增長，同比增速較去年同期和今年一季度大幅提升，非標(biāo)產(chǎn)品放量和直營渠道投放增加或?yàn)橹饕颍盗芯贫径仍鏊龠呺H放緩，預(yù)計(jì)茅臺1935二季度批價(jià)走弱，影響i茅臺申購熱情。
　　2）按渠道分，公司23H1/23Q2直銷渠道實(shí)現(xiàn)營收314.20/136.13億元，同比+50.0%/+35.3%，批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)營收379.33/170.04億元，同比+3.6%/+11.8%,上半年公司直銷占比繼續(xù)提升8.91pct至45.30%，渠道改革成績斐然。其中i茅臺實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入93.39億元，對應(yīng)Q2實(shí)現(xiàn)收入44.35億元（同比去年增長約0.43%）。
　　3）其他方面，公司截至6月底國內(nèi)經(jīng)銷商2082個(gè)，較3月底凈減少1個(gè)；國內(nèi)23H1/23Q2分別實(shí)現(xiàn)營收增長21.3%/21.9%。
　　毛利率小幅下滑，盈利能力持續(xù)改善
　　盈利能力部分，公司23H1/23Q2毛利率分別為91.79%/90.80%，分別下降0.31/0.98pct，預(yù)計(jì)Q2營業(yè)成本增加及上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整為主要原因。上半年稅金及附加率同比增加0.28pct，預(yù)計(jì)系Q1/Q2母公司向銷售子公司出售產(chǎn)品節(jié)奏調(diào)整有關(guān)。費(fèi)用方面，期間費(fèi)用率在二季度延續(xù)了一季度下降趨勢，導(dǎo)致上半年期間費(fèi)用率減少0.84pct，其中23Q2主要為銷售費(fèi)用率同比下降0.46pct。綜合來看，公司23H1/23Q2歸母凈利率分別為50.69%/48.04%，同比增加0.56pct/0.25pct，盈利能力繼續(xù)改善。
　　現(xiàn)金流部分，公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為303.87億元，受財(cái)務(wù)公司定存現(xiàn)金減少和商品收現(xiàn)增加影響，同比去年同期大幅改善（其中現(xiàn)金收現(xiàn)+12.9%）；預(yù)收款方面，截至6月底合同負(fù)債73.34億元，環(huán)比3月底減少9.96億元，預(yù)計(jì)受今年月度間回款節(jié)奏影響。
　　投資建議
　　伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策陸續(xù)出臺，我們看好全年維度消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏與斜率，建議當(dāng)前重視茅臺長期配置價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)總收入同比增長18.0%、16.9%、16.2%，歸母凈利潤同比增長19.2%、18.3%、16.7%，對應(yīng)EPS預(yù)測為59.50、70.36、82.09元，對應(yīng)8月2日PE分別為31.6、26.7、22.9倍。維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；
　?。?）政策限制與食品安全事件。