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事件：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入709.87億元，同比+19.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)359.80億元，同比+20.76%；23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入316.08億元，同比+20.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)151.86億元，同比+21.01%，略超此前披露的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告。
　　茅臺(tái)酒維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，直銷占比持續(xù)提升。23Q2茅臺(tái)酒收入256億元左右，同比+21%，1）i茅臺(tái)Q2公司銷售44.35億元（不含稅），同比+0.43%，表現(xiàn)符合預(yù)期。2）24節(jié)氣自3月起投放（巽風(fēng)年初上線以來(lái)，截至612用戶數(shù)370w，累計(jì)貢獻(xiàn)21億營(yíng)收）以及經(jīng)銷商Q2加大精品等非標(biāo)的投放，貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)；3）Q2直銷收入136.13億元，同比+35.29%，占營(yíng)收比重為44%，同比提升4pct。系列酒Q2實(shí)現(xiàn)50.6億元，同比+21.3%，上半年銷售超過(guò)100億，完成“時(shí)間過(guò)半任務(wù)過(guò)半”，為全年200億目標(biāo)的達(dá)成提供了堅(jiān)實(shí)的保障。截至報(bào)告期末，公司合同負(fù)債73.34億元，環(huán)比23Q1減少9.96億元，銷售收現(xiàn)333.09億元，同比+12%。
　　稅金率正常，凈利率小幅提升。單Q2歸母凈利率48.04%，同比+0.25pct。其中毛利率90.80%，同比-0.98pct，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用率分別為3.26%/5.91%，同比-0.46pct/+0.04pct，銷售費(fèi)率有所下降，綜合來(lái)看我們預(yù)計(jì)毛利率的下降或與Q2品鑒較多有關(guān)系。稅金及附加率16.26%，同比-0.4pct，表現(xiàn)正常。
　　加快基礎(chǔ)建設(shè)，長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)可期。23H1茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量4.46萬(wàn)噸，同比+5%，系列酒基酒產(chǎn)量2.40萬(wàn)噸,同比+41%，公司加快推進(jìn)茅臺(tái)酒“十四五”技改、3萬(wàn)噸醬香系列酒技改、習(xí)水同民壩一期等項(xiàng)目建設(shè)，不斷做足酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展支撐。長(zhǎng)期看茅臺(tái)規(guī)劃穩(wěn)健，推動(dòng)公司量?jī)r(jià)齊升的多種排列組合未變，強(qiáng)品牌力是最好背書，公司全年目標(biāo)即營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)15%左右，完成無(wú)憂。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：長(zhǎng)期看茅臺(tái)規(guī)劃穩(wěn)健，我們維持2023-25年歸母凈利潤(rùn)744.74/867.44/1001.82億元，同比增長(zhǎng)19%/16%/15%，當(dāng)前對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為32、27、24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)銷復(fù)蘇不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題。