>> 浙商證券-貴州茅臺(600519)23H1半年報點評報告：23Q2收入業(yè)績再超預(yù)期，直銷比例顯著提升-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 937KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
貴州茅臺發(fā)布23H1半年報，23H1營業(yè)總收入709.87億元（+19.42%）；實現(xiàn)歸母凈利潤359.80億元（+20.76%）。23Q2營業(yè)總收入316.08億元（+20.38%）；實現(xiàn)歸母凈利潤151.86億元（+21.01%），略高于此前披露的業(yè)績預(yù)告增速。
產(chǎn)品端：茅臺酒表現(xiàn)優(yōu)異，系列酒半年突破百億。
23Q2茅臺酒、系列酒實現(xiàn)收入255.57/50.60億元（+21.09%/+21.32%），其中系列酒收入占比提升0.03pct至16.53%。23H1茅臺酒基酒產(chǎn)量4.46萬噸（+4.94%），系列酒基酒產(chǎn)量2.40萬噸（+41.18%）。
1）茅臺酒：在飛天茅臺投放較去年微增背景下，我們認(rèn)為茅臺酒收入優(yōu)異主因非標(biāo)產(chǎn)品收入占比提升，我們預(yù)計23Q2非標(biāo)產(chǎn)品繼續(xù)放量。我們預(yù)計23Q2飛天茅臺回款/投放節(jié)奏均與去年相近。
2）系列酒：23Q2系列酒延續(xù)較快增長，主因1935錨定全年百億目標(biāo)+內(nèi)部結(jié)構(gòu)提升。具體看：1935在23年收入規(guī)模目標(biāo)百億，并加大了連鎖型、社會化終端投放。1935放量引領(lǐng)下系列酒延續(xù)高增，我們預(yù)計當(dāng)前進度已過半。23Q2茅臺系列酒增速環(huán)比有所放緩，主要系外部環(huán)境仍在復(fù)蘇通道+公司控發(fā)貨節(jié)奏+22Q2系列酒收入高基數(shù)（2022年3月31日"i茅臺"正式上線），我們認(rèn)為行業(yè)價增趨勢不改、次高端在未來兩年仍將為擴容最快的價格帶，系列酒有望恢復(fù)高增態(tài)勢。
渠道端：直銷比例顯著提升，i茅臺收入翻番
23Q2直銷/批發(fā)渠道渠道實現(xiàn)收入136.13/170.04億元（+35.29%/+11.77%），其中直銷渠道收入占比為44.46%（+4.65pct），主因23年公司加大直銷比例。截至報告期末，“i茅臺”的注冊用戶突破4200萬人，23H1公司通過“i茅臺”數(shù)字營銷平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入93.39億元（+111.45%）；截止7月，巽風(fēng)數(shù)字世界注冊用戶突破386萬，日活躍用戶近40萬。
財務(wù)端：經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，盈利能力保持平穩(wěn)
23Q2公司毛利率同比-0.98pct至90.80%，或主要系生產(chǎn)成本增加；凈利率同比0.66pct至51.29%，23Q2銷售費用率/管理費用率分別-0.46 /+0.04pct至3.26%/5.75%。23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流為251.42億元（+266.25%）。預(yù)收款（合同負(fù)債+其他流動負(fù)債）環(huán)比/同比分別-10.69 /-25.93億元至82.41億元，預(yù)收款總體表現(xiàn)平穩(wěn)，同比下降或主要系直銷占比增加。
盈利預(yù)測及估值
我們認(rèn)為公司全年收入增速15%目標(biāo)可達(dá)性高。預(yù)計2023-2025年公司收入增速分別為16.66%、15.12%、13.96%；歸母凈利潤增速分別為19.13%、16.57%、15.16%；EPS分別為59.47、69.33、79.84元，對應(yīng)2023年P(guān)E 31.61X。估值具備性價比，維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；批價持續(xù)上行。
風(fēng)險提示：消費疲軟；白酒動銷恢復(fù)不及預(yù)期；飛天茅臺批價上漲不及預(yù)期。
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