>> 西部證券-貴州茅臺(600519)2023年半年報點評：業(yè)績略超預期，改革紅利持續(xù)釋放-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 256KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳騰曦 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報數(shù)據(jù)，23H1實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤709.9/359.8億元，同比+19.4%/20.8%。測算單Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤316.1/151.9億元，同比+20.4%/21.0%，略超前期預告。
茅臺酒韌性十足，積極推進多元化渠道布局。23Q2茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)營收255.6/50.6億元，同比+21.1%/21.3%。茅臺酒環(huán)比提速預計主要系生肖、精品、節(jié)氣酒等非標產(chǎn)品投放加大，為穩(wěn)定茅臺1935價格體系Q2主動控貨導致系列酒環(huán)比降速，今年公司注重消費者培育促進開瓶，經(jīng)銷商自主出資冠名高鐵有望加速提升茅臺1935品牌認知度，全年百億目標完成無虞。分渠道看，Q2直營/批發(fā)渠道分別實現(xiàn)營收136.1/170.0億元，同比+35.3%/+11.8%，直營比例同比/環(huán)比+4.7/-1.5pcts至44.5%，“i茅臺”Q2實現(xiàn)收入44.4億元同比微增，直營渠道高增預計主由線下自營店貢獻，多元化渠道布局仍在積極推進。
期間費用整體優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。Q2毛利率同比下降0.1pct至90.8%，預計主因原材料、能源等生產(chǎn)成本增加。Q2營業(yè)稅金率同比小幅下降0.4pct，期間費用整體優(yōu)化，銷售費用率下降0.5pct至3.3%，管理費率同比微增，綜上Q2歸母凈利率同比提升0.2pct至48.0%，23H1歸母凈利率同比提升0.6pct至50.7%，上半年盈利能力繼續(xù)增強。單Q2銷售收現(xiàn)333.1億元，同比+12.3%略慢于收入增速，Q2末合同負債為73.3億，環(huán)比減少10.0億，或與部分渠道7月配額規(guī)定打款時間推遲有關。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比高增266.3%至251.4億，主要系公司控股的集團財務公司存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額減少所致。
公司經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)定，改革紅利持續(xù)釋放。上半年公司經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)定，飛天批價穩(wěn)定彰顯需求韌性，下半年復蘇延續(xù)任務更輕，全年15%營收目標有望超預期完成。中長期看，一系列改革紅利將持續(xù)釋放，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步豐富、渠道多元化和產(chǎn)能釋放等多重紅利下，我們預計23-25年EPS為59.40/69.81/81.01/元，當前股價對應PE分別為31.7/26.9/23.2倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費復蘇不及預期，部分產(chǎn)品推廣不及預期，批價大幅波動。
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