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公司近期發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入695.8億元（yoy+20.8%）；實現(xiàn)歸母凈利潤359.8億元（yoy+20.8%）。23Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入308.2億元（yoy+21.7%），實現(xiàn)歸母凈利潤151.9億元（yoy+21.0%），業(yè)績略超預期。
　　系列酒增速略超預期，直銷渠道快速增長。分產(chǎn)品來看，23H1茅臺酒實現(xiàn)收入592.8億元（yoy+18.6%），系列酒實現(xiàn)收入100.7億元（yoy+32.6%）；23Q2，茅臺酒實現(xiàn)收入255.6億元（yoy+21.1%），系列酒實現(xiàn)收入50.6億元（yoy+21.3%），系列酒增速略超預期，預計茅臺1935勢頭較好。分渠道來看，23H1直銷渠道實現(xiàn)收入314.2億元（yoy+50.0%），其中“i茅臺”貢獻收入93億元（“i茅臺”自22年3月31日起試運行，22H1實現(xiàn)銷售收入44億元），渠道加速扁平化；批發(fā)渠道實現(xiàn)收入379.3億元（yoy+3.6%）。截至23H1末，公司國內(nèi)、國外分別擁有經(jīng)銷商2082、106家，環(huán)比穩(wěn)定。截至23H1末，公司合同負債為73.3億元，同比、環(huán)比分別下滑24.1%、12.0%。
　　毛利率、費用率穩(wěn)定，盈利水平變動不大。23H1，公司毛利率為91.8%（yoy0.3pct），銷售費用率為2.6%（yoy-0.1pct），管理費用率為5.5%（yoy0.8pct），營業(yè)稅金及附加占收入比重為15.2%（yoy+0.1pct）。23Q2，公司毛利率為90.8%（yoy-1.0pct），銷售費用率為3.3%（yoy-0.5pct），管理費用率為5.9%（yoy-0.0pct）。綜合，23H1，公司銷售凈利率為53.7%（yoy-0.3pct），23Q2凈利率為51.3%（yoy-0.7pct），盈利水平穩(wěn)定。
　　基酒產(chǎn)量進一步增長，有望受益消費回暖。2023H1，公司茅臺酒、系列酒基酒產(chǎn)量分別為4.46、2.40萬噸，同比分別增長4.9%、41.2%，為中長期發(fā)展奠定基礎。自5月中旬，宏觀經(jīng)濟政策開始逐步出臺，以支持經(jīng)濟的復蘇。7月24日，政治局召開會議，強調下半年將加大宏觀政策調控力度，推動經(jīng)濟運行持續(xù)好轉。茅臺作為白酒龍頭，有望受益于宏觀經(jīng)濟向好引領的消費回暖。
　　盈利預測與投資建議
　　我們維持預測公司2023-2025年每股收益分別為58.82、68.29、78.76元。我們維持上次報告的2023年40倍PE，對應目標價2352.80元，維持買入評級。
　　風險提示
　　消費復蘇不及預期、茅臺1935增量不及預期、品牌力降低、環(huán)境惡化風險。