>> 方正證券-貴州茅臺(600519)公司點(diǎn)評報告：品牌驅(qū)動高質(zhì)增長，戰(zhàn)略鑄就行業(yè)龍頭-230803
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 290KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司披露2023年半年報，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入695.76億元（其中茅臺酒營業(yè)收入592.79億元，系列酒營業(yè)收入100.74億元），同比增長20.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤359.8億元，同比增長20.76%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入316.08億元，同比增長20.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤151.86億元，同比增長21.01%。
產(chǎn)品端：23H1茅臺酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入592.79/100.74億元，同比增長18.64%/32.58%；23Q2茅臺酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)收入255.57/50.60億元左右，同比增長21.09%/21.32%。其中茅臺酒增速略超預(yù)期，主要系非標(biāo)產(chǎn)品收入占比提升，100ml小茅臺、生肖酒及茅臺精品投放量加大，疊加24節(jié)氣等新品陸續(xù)上線。系列酒收入占比持續(xù)提升，全年200億收入目標(biāo)有望達(dá)成，目前預(yù)計完成100億左右。
渠道端：23H1直銷/批發(fā)代理分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入314.20億元/379.33億元，同比+69.63%/-31.82%，分別占酒類營收的45.30%/54.70%。23Q2直銷/批發(fā)收入分別同比變動+35.29%/+11.77%至136.13/170.04億元；其中直銷收入占比環(huán)比/同比分別變動-1.51/+4.65個百分點(diǎn)至44.46%。23Q2 “i茅臺”數(shù)字營銷平臺實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入同比增長0.43%至44.35億元，直銷收入環(huán)比下降主要系基數(shù)問題，23Q1為i茅臺純增量部分，后續(xù)預(yù)計i茅臺貢獻(xiàn)收入增量將逐步放緩。分地區(qū)來看，23H1國內(nèi)/國外分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入673.11億元/2.04億元，同比-25.77%/-34.16%，分別占酒類營收的97.06%/2.94%。經(jīng)銷商數(shù)量為2188個（國內(nèi)2082個，國外106個）。
利潤端：23Q2毛利率/凈利率分別同比變動-0.98/+0.25個百分點(diǎn)至90.80%/51.29%，其中毛利率同比下降或因系列酒收入占比提升，凈利率略升或由于費(fèi)用率下行。
費(fèi)用端：23Q2公司期間費(fèi)用率同比變動-0.57個百分點(diǎn)至7.74%，其中銷售/管理費(fèi)用率分別同比變動-0.46/+0.04個百分點(diǎn)至3.26%/5.75%；稅金及附加比率同比/環(huán)比-0.4/+2.4個百分點(diǎn)至16.3%；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比變動+266.25%至251.42億元；合同負(fù)債分別同比減少23.34億元（-52.6%）至73.34億元，主要系經(jīng)銷商預(yù)付款減少。
現(xiàn)金流：23H1經(jīng)營活動/投資活動/籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額分別為303.87億元/-4.80億元/-325.97億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加主要系本期公司控股子公司貴州茅臺集團(tuán)財務(wù)有限公司存放中央銀行和同業(yè)款項(xiàng)凈增加額減少及銷售商品收到的現(xiàn)金增加。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少主要系本期大額存單到期收回本金及收益。
經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)向好，上半年同比增長20.76%，不僅保持了兩位數(shù)增長，時隔5年也再度回歸20%以上的半年?duì)I收增幅。上半年生產(chǎn)穩(wěn)定向好，報告期完成茅臺酒基酒產(chǎn)量4.46萬噸，系列酒基酒產(chǎn)量2.40萬噸；公司力推的線上銷售平臺i茅臺營收和用戶數(shù)量增長迅速，上半年i茅臺累計注冊用戶已突破4200萬，半年?duì)I收93.4億元，i茅臺已經(jīng)成為茅臺數(shù)字營銷的典范和主陣地。實(shí)現(xiàn)線上線下相融合；同時公司樹立綠色發(fā)展理念，堅(jiān)定樹牢“質(zhì)量是生命之魂”理念，深入踐行“五匠”質(zhì)量觀，構(gòu)建完善“365”質(zhì)量管理體系，聚焦上下游，加快構(gòu)建完善全過程、全要素、全鏈條的質(zhì)量管控體系。
盈利預(yù)測及投資建議：看好公司繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力和堅(jiān)持綠色發(fā)展，持續(xù)拓展高端白酒市場，打造高端白酒品牌。高質(zhì)量完成“開門紅”和“雙過半”任務(wù)，為全面實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo)打下了良好基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司23-25年實(shí)現(xiàn)營收1488/1715/1962億元，歸母凈利723/844/977億元，對應(yīng)23年32.6xPE，維持強(qiáng)烈推薦！
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
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