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悠久歷史，名酒基因。貴州茅臺(tái)作為白酒龍頭，經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，憑借卓越的品牌力、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力和市場(chǎng)化的渠道改革，成為目前白酒行業(yè)的天花板。茅臺(tái)酒歷史悠久，赤水河畔的釀酒史最早可以追溯至大禹時(shí)期；唐宋時(shí)期，貴州飲酒的習(xí)俗已經(jīng)十分普遍。近代以來(lái)，茅臺(tái)在1915年巴拿馬博覽會(huì)上“怒擲酒瓶振國(guó)威”，見證長(zhǎng)征、抗戰(zhàn)西遷、建國(guó)等重要?dú)v史節(jié)點(diǎn)，為其蒙上了一層傳奇的色彩；建國(guó)以來(lái)，茅臺(tái)收歸國(guó)營(yíng)、進(jìn)入專供渠道，屢次出現(xiàn)在重要外交場(chǎng)合；悠久的歷史積淀疊加領(lǐng)袖意見的影響力，使得茅臺(tái)的名酒基因深入骨髓，成就其卓越的品牌力。
　　堅(jiān)持品質(zhì)至上，產(chǎn)品矩陣豐富。貴州茅臺(tái)酒的生產(chǎn)工藝是歷代釀酒師在長(zhǎng)期的生產(chǎn)實(shí)踐中，巧妙的運(yùn)用釀酒的基本原理，結(jié)合當(dāng)?shù)靥厥獾淖匀粭l件創(chuàng)造出來(lái)的。其主要特點(diǎn)為選料講究、高溫制曲、高溫堆積發(fā)酵、高溫接酒、生產(chǎn)周期長(zhǎng)、精心勾兌等。貴州茅臺(tái)產(chǎn)品主要分為貴州茅臺(tái)酒和茅臺(tái)系列酒，根據(jù)2022年年報(bào)，公司22年實(shí)現(xiàn)酒類收入1237.72億元，同比增長(zhǎng)16.70%，其中，茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入1078.34億元，同比增長(zhǎng)15.37%，收入占比為87.12%，系列酒實(shí)現(xiàn)收入159.39億元，同比增長(zhǎng)26.55%，收入占比為12.88%。自2014年，公司提出“做強(qiáng)茅臺(tái)酒，做大系列酒”的戰(zhàn)略規(guī)劃，正式把系列酒的戰(zhàn)略定位從“培育醬香消費(fèi)群體”轉(zhuǎn)變到“提供新的增長(zhǎng)極”，茅臺(tái)酒和系列酒雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略體系正式成立。
　　渠道利潤(rùn)豐厚，營(yíng)銷改革推進(jìn)。經(jīng)過(guò)多年的積淀，飛天茅臺(tái)雖有數(shù)次提價(jià)和市場(chǎng)調(diào)控，但其強(qiáng)大的品牌力所形成的市場(chǎng)價(jià)，仍為經(jīng)銷商留有豐厚的渠道利潤(rùn)。近年來(lái)，隨著茅臺(tái)營(yíng)銷體系改革，電商投放增加、i茅臺(tái)推出等帶動(dòng)茅臺(tái)直營(yíng)占比提升。
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)優(yōu)質(zhì)。茅臺(tái)自上市以來(lái)一直保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，即使是在08年金融危機(jī)、12年三公消費(fèi)限制等行業(yè)低谷期，公司依然保持正增長(zhǎng)。2001-2022年，茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入年化復(fù)合增速保持在21.96%，歸母凈利潤(rùn)年化復(fù)合增速為26.97%。茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，即使面對(duì)行業(yè)波動(dòng)也能保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。截至2022年末，茅臺(tái)毛利率為91.87%，凈利率為52.68%，ROE為30.26%，高毛利、高凈利、高ROE反映出公司卓越的品牌和品質(zhì)構(gòu)筑起較深的價(jià)值投資護(hù)城河。
　　投資建議：公司在年報(bào)中明確23年收入增長(zhǎng)目標(biāo)為15%，重申十四五“雙翻番、雙鞏固、雙打造“目標(biāo)，展現(xiàn)出公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的定力與能力。預(yù)計(jì)23年，公司將在普飛不提價(jià)的情況下，繼續(xù)通過(guò)加大非標(biāo)產(chǎn)品投放提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)疊加直營(yíng)占比提升改善渠道結(jié)構(gòu)；專賣店升級(jí)、精品等非標(biāo)產(chǎn)品投放增加、推出二十四節(jié)氣新品等創(chuàng)新舉措將更好保證公司高質(zhì)量完成全年任務(wù)目標(biāo)。預(yù)計(jì)23/24年?duì)I業(yè)收入分別為1445.83/1666.08億元，同比增長(zhǎng)16.51%/15.23%；歸母凈利潤(rùn)分別為741.28/849.80億元，同比增長(zhǎng)18.20%/14.64%；EPS分別為59.01/67.65元，對(duì)應(yīng)PE32/28倍。估值方面，茅臺(tái)作為白酒行業(yè)絕對(duì)龍頭，為高端白酒估值的錨，享有一定的估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，目前仍處于歷史估值中樞偏下位置。當(dāng)前政策組合拳的逐步發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展與消費(fèi)復(fù)蘇注入信心，同時(shí)有望帶來(lái)白酒龍頭預(yù)期改善和估值修復(fù)。因此，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行，白酒消費(fèi)不及預(yù)期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策變動(dòng)，白酒監(jiān)管、稅收等政策趨嚴(yán)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等。