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23Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司著眼長(zhǎng)期，全年目標(biāo)有望順利實(shí)現(xiàn)
　　23Q1-3收入/歸母凈利1033/529億，同比+18%/19%，對(duì)應(yīng)23Q3收入/歸母凈利337/169億，同比+14%/16%。Q3公司穩(wěn)中有進(jìn)，主動(dòng)調(diào)控發(fā)貨節(jié)奏和價(jià)格體系，當(dāng)前茅臺(tái)酒需求韌性仍然凸顯，全年目標(biāo)有望順利實(shí)現(xiàn)；利潤(rùn)端，Q3盈利能力穩(wěn)步提升，歸母凈利率同比+1.1pct至49%。公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比+108%，期末預(yù)收賬款128億元，蓄水池穩(wěn)健。公司在強(qiáng)品牌壁壘+深化營(yíng)銷改革+高品質(zhì)量?jī)r(jià)運(yùn)作下，業(yè)績(jī)高質(zhì)量發(fā)展有望延續(xù)。預(yù)計(jì)23-25年EPS 59.10/68.44/79.10元，參考可比公司24年P(guān)E平均21x（Wind一致預(yù)期），公司作為行業(yè)龍頭，在外部壓力下強(qiáng)品牌力有力保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，給予24年32x PE，目標(biāo)價(jià)2190.08元，“買入”。
　　Q3穩(wěn)中有進(jìn)，公司主動(dòng)調(diào)控經(jīng)營(yíng)節(jié)奏保障長(zhǎng)期健康發(fā)展
　　23Q1-3茅臺(tái)酒/系列酒營(yíng)收873/156億，同比+17%/+24%，23Q3營(yíng)收280/55億，同比+15%/+12%。Q3公司主動(dòng)調(diào)控經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，保障長(zhǎng)期健康發(fā)展；在外部壓力下業(yè)績(jī)?nèi)匝永m(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司品牌壁壘凸顯；23Q3系列酒增長(zhǎng)主要系茅臺(tái)1935貢獻(xiàn)，增速環(huán)比有所放緩主要受高基數(shù)影響。分渠道，23Q1-3直銷/批發(fā)營(yíng)收462/567億，同比+45%/+3%，23Q3營(yíng)收同比+35%/+2%；23Q3直銷收入占比同比+7pct至44%，直銷渠道占比穩(wěn)定在高位。i茅臺(tái)23Q3實(shí)現(xiàn)不含稅收入55.3億，同比+37%，公司持續(xù)推進(jìn)渠道系統(tǒng)性、多元化布局，構(gòu)建BC協(xié)同渠道生態(tài)。
　　公司盈利能力穩(wěn)步提升，預(yù)收賬款環(huán)比增長(zhǎng)，蓄水池穩(wěn)健
　　23Q1-3毛利率同比-0.2pct至91.9%（23Q3同比持平為91.7%），整體毛利率維持高位。23Q1-3銷售費(fèi)用率同比+0.2pct至2.9%（23Q3同比+0.8pct至3.7%）；23Q1-3管理費(fèi)用率同比-0.8pct至5.4%（23Q3管理費(fèi)用率同比-0.8pct至5.5%），費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定；23Q1-3稅金及附加率同比持平為15.2%（23Q3同比-0.4pct至15.8%）；最終23Q1-3/Q3歸母凈利率同比+0.8/+1.1pct至50.2%/49.2%。23Q3銷售回款422億元，同比+21%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流196億元，同比+108%。23Q3末預(yù)收賬款（合同負(fù)債+其他非流動(dòng)負(fù)債）128億元，環(huán)比+45.8億元（同比-4.4億元），蓄水池穩(wěn)健。
　　深化改革紅利持續(xù)兌現(xiàn)，長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展可期，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們看好公司深化營(yíng)銷改革的成效不斷顯現(xiàn)，未來(lái)疊加強(qiáng)品牌壁壘+高品質(zhì)量?jī)r(jià)運(yùn)作，公司增長(zhǎng)工具箱充沛，業(yè)績(jī)?cè)谖寰€生態(tài)體系引導(dǎo)下有望持續(xù)兌現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 59.10/68.44/79.10元，目標(biāo)價(jià)2190.08元（前次2364.00元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問(wèn)題。