>> 申萬宏源-貴州茅臺(600519)23Q3點評：業(yè)績穩(wěn)健價值凸顯-231021
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 669KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權限： |
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事件：公司發(fā)布23年三季報，23年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入1053.16億，同比增長17.3%，歸母凈利潤528.76億，同比增長19.09%。其中23Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入343.29億，同比增長13.14%，歸母凈利潤168.96億，同比增長15.68%。公司業(yè)績基本符合我們預期，但高于市場此前的悲觀預期。
投資評級與估值：由于公司23Q3業(yè)績略有降速，下調盈利預測，預測2023-2025年歸母凈利潤分別為739.87億、865.63億、1004.03億（23-25年前次為753.33億、885.04億、1025.74億），同比增長18%、17%、16%，當前股價對應的PE分別為28x、24x、21x，維持買入評級。我們看好茅臺的核心邏輯不變：1、茅臺需求韌性強，供給端持續(xù)稀缺，茅臺的供需矛盾長期存在，量價齊升的長期趨勢強，具備長期穩(wěn)定增長能力。2、茅臺的品牌壁壘很高，強大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤構建了牢固的護城河。3、茅臺商業(yè)模式優(yōu)秀，長期盈利能力強，現(xiàn)金流質量與ROE水平高，創(chuàng)造長期可持續(xù)的回報。
23Q3茅臺酒收入同比增長15%，直銷占比提升至44%。分產品看，23年前三季度茅臺酒營收872.7億，同比增長17.3%，系列酒營收155.94億，同比增長24.35%，預計茅臺酒收入增長主因銷量增加以及銷售渠道優(yōu)化帶來噸價提升。23Q3茅臺酒營收279.91億，同比增長14.55%，系列酒營收55.2億元，同比增長11.7%。分渠道看，23年前三季度茅臺直銷渠道營收462.07億，同比增長44.93%（其中，i茅臺實現(xiàn)不含稅收入148.71億，同比增長75.75%），占比44.92%，同比提升8個百分點。23年前三季度茅臺批發(fā)渠道營收566.57億元，同比增長2.9%。23Q3茅臺直銷渠道營收147.87億，同比增長35.25%（其中，i茅臺實現(xiàn)不含稅收入55.33億，同比增長36.77%），占比44.13%，同比提升7個百分點，直銷占比進一步提升，主因i茅臺和直營渠道放量。報告期末國內經銷商數(shù)量2082家，年初至報告期末增加1家經銷商。
23Q3凈利率50.96%，同比提升0.84pct，凈利率提升主因稅率及管理費用率下降。23Q3毛利率91.68%，同比提升0.03pct；稅率15.81%，同比下降0.43pct，主因季度確認節(jié)奏變化，前三季度稅率15.22%，同比基本持平；銷售費用率3.72%，同比提升0.76pct，主因系列酒投入增加；管理費用（含研發(fā)費用）率5.63%，同比下降0.93pct。
23Q3銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金同比增長20.97%，快于收入增速，主因預收款增加。23Q3經營性現(xiàn)金流凈額196.15億，同比增長108.3%，若剔除非經常項目影響，經營性現(xiàn)金流凈額182.1億，同比增長12.02%，其中銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金421.81億，同比增長20.97%，現(xiàn)金流增速快于收入增速，主因預收款增加。23Q3末預收賬款128.21億，環(huán)比提升45.79億，22Q3末預收賬款132.65億，環(huán)比提升24.31億。
股價表現(xiàn)的催化劑：出廠價調整
核心假設風險：經濟下行影響高端酒整體需求
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