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投資要點：
　　維持增持評級。Q3延續(xù)穩(wěn)增，全年有望超額完成、長線發(fā)展游刃有余。維持2023-2025年EPS 58.67、68.72、79.59元，維持目標價2312.92元。
　　Q3符合預期，穩(wěn)健增長延續(xù)。2023年Q1-Q3營業(yè)總收入1053.16億元（含利息收入20.48億元）破千億，營收1032.68億元，同比+18.48%，歸母凈利528.76億元，同比+19.09%。Q3單季度營收336.92億元，同比+14.04%；歸母凈利168.96億元，同比+15.68%。
　　飛天酒、系列酒同步穩(wěn)增，直銷貢獻增量，回款快于收入。分產品看，Q3茅臺酒279.91億元、同比+15%，保持穩(wěn)健增長，預計產品結構以普飛為基礎、以非標帶動向上形成體系化發(fā)力；系列酒55.20億元、同比+12%，核心單品茅臺1935引領，近期持續(xù)加大重點市場培育；分渠道看，Q3批發(fā)代理187.24億元、同比+1.5%，直銷147.87億元、同比35.3%、占比達44.1%，直營仍為主要增長引擎，i茅臺Q3單季度55.33億元、同比+36.8%，占比提升至16.4%。Q3費用端與盈利端保持平穩(wěn)運行，Q3銷售收現(xiàn)421.81億、同比+21.0%，增速顯著快于收入，Q3末預收環(huán)比大幅提升、蓄水能力充沛。
　　彰顯發(fā)展韌性，長期價值凸顯。茅臺錨定全年15%增長目標的情況下雖然Q3環(huán)比略有降速，但短期看超額完成全年目標概率大、長期看具備穿越周期能力。目前渠道平穩(wěn)運行，渠道與產品改革實現(xiàn)生態(tài)體系作戰(zhàn)，嘗試跨界衍生產品傳達茅臺品牌價值，把握優(yōu)質資產中長期配置機遇。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動加大、食品安全風險、外資大幅外流等。