>> 華西證券-貴州茅臺(600519)Q3符合預期，環(huán)比轉弱不改中期業(yè)績確定性-231022
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布23年三季報，23Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入1032.68億元，同比+18.4%；歸母凈利528.76億元，同比+19.1%；扣非歸母凈利528.16億元，同比+19.0%。23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入336.92億元，同比+14.0%；歸母凈利168.96億元，同比+15.7%；扣非歸母凈利168.68億元，同比+15.3%。符合市場預期。
分析判斷:
增速穩(wěn)健，雙節(jié)旺季表現(xiàn)符合預期
分產品來看，23Q1-3茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)收入872.70/155.94億元，分別同比+17.3%/24.4%，23Q3茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)收入279.91/55.20億元，分別同比+14.6%/11.7%。我們認為公司分產品增速穩(wěn)健，茅臺酒按月規(guī)劃穩(wěn)定投放（根據(jù)微酒），我們判斷系列酒增速放緩預計主因1935投放速度放緩。
分渠道來看，23Q1-3直銷占比同比+8.2pct至44.9%，i茅臺累計收入148.71億元，同比+75.7%；23Q3直銷占比同比+6.9pct至44.1%，i茅臺收入55.33億元，同比+36.8%。我們認為i茅臺拉動直銷占比維持高個位數(shù)提升。
產品結構穩(wěn)健提升，費用率優(yōu)化業(yè)績仍有提升空間
23Q1-3/23Q3毛利率分別91.7%/91.5%，分別同比-0.2/+0.1pct，我們認為毛利率穩(wěn)定提升，一方面直銷占比提升貢獻，另一方面1935投放速度放緩有關，但公司產品結構保持穩(wěn)健。23Q1-3/23Q3銷售費用率分別同比+0.2/+0.8pct，管理費用率分別同比-0.8/-0.8pct，公司營銷、廣告等費用支出隨著品牌價值水漲船高，但費用率基本維持穩(wěn)定，員工薪酬體系也基本保持穩(wěn)定。23Q1-3/23Q3稅金及附加占營業(yè)總收入同比持平/-0.4pct，財務費用率同比-0.1/-0.2pct。綜上，毛利率小幅度提升，稅金及附加占比和財務費用率下降，共同貢獻23Q1-3/23Q3凈利率分別50.2%/49.2%，分別同比+1.1/+0.8pct，我們認為茅臺千億收入體量下結構提升穩(wěn)健、費用率優(yōu)化業(yè)績仍有提升空間。
短期批價波動不影響整體基本面，市場情緒波動不影響中期業(yè)績確定性
根據(jù)百榮酒價數(shù)據(jù)，飛天整箱/散瓶批價分別2940/2690元/瓶，較9月下旬分別環(huán)比-80/-80元/瓶左右，我們認為短期批價波動主因旺季結束后的需求減少，同比歷史旺季前后批價情況近期波動仍在合理范圍內。23Q3末合同負債同比-3.7%，結合公司全年收入同比+15%目標來看，23Q1-3達成進度已經遠超目標，因此我們認為合同負債同比小幅度下降預計為公司主動控制發(fā)貨，維持量價良性關系。整體來看，我們判斷短期批價波動不影響整體基本面，公司23年全年任務完成壓力較小。我們認為結合茅臺品牌溢價+公司打造大單品和量價管控能力，短期市場情緒波動不影響中期業(yè)績確定性。
投資建議
維持盈利預測不變，23-25年營業(yè)總收入1484.1/1714.3/1974.5億元；歸母凈利潤735.5/854.4/990.5億元；EPS 58.55/68.02/78.85元，2023年10月22日收盤價1645元對應PE分別為28/24/21倍。維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行影響消費需求；食品安全問題；行業(yè)內競爭加劇等。
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