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事項(xiàng)：
　　貴州茅臺(tái)發(fā)布2023年三季報(bào)，1-3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,033億元，同比增長(zhǎng)18.5%；歸母凈利潤(rùn)529億元，同比增長(zhǎng)19.1%；其中3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入337億元，同比增長(zhǎng)14.0%，歸母凈利潤(rùn)169億元，同比增長(zhǎng)15.7%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　3Q23收入同比提升14.0%，茅臺(tái)酒穩(wěn)健增長(zhǎng)。3Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收337億元，同比增長(zhǎng)14.0%，歸母凈利潤(rùn)169億元，同比增長(zhǎng)15.7%，整體穩(wěn)健。分產(chǎn)品看，3Q23茅臺(tái)酒收入280億元，同比增長(zhǎng)14.6%；系列酒收入55億元，同比增長(zhǎng)11.7%，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)1935與漢醬持續(xù)貢獻(xiàn)增量。盡管消費(fèi)整體承壓，但高端需求穩(wěn)健，茅臺(tái)酒動(dòng)銷與庫(kù)存良性，回款與發(fā)貨穩(wěn)健。
　　直銷渠道占比進(jìn)一步提升，i茅臺(tái)表現(xiàn)亮眼。分渠道看，3Q23直銷渠道銷售收入達(dá)148億元，同比增長(zhǎng)35.3%，占到白酒收入的44.1%，同比+6.9pct，公司對(duì)于渠道的掌控能力進(jìn)一步提升；批發(fā)銷售收入187億元，同比增長(zhǎng)1.5%，相對(duì)平穩(wěn)。i茅臺(tái)3Q23收入達(dá)55億元，同比增長(zhǎng)36.8%，占到白酒收入的16.5%，同比/環(huán)比分別+2.7/+2.0pct。
　　合同負(fù)債亮眼，盈利能力持續(xù)提升。3Q23公司毛利率91.5%，同比+0.1pct。3Q23公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.7%/5.5%/0.1%/-1.3%，分別同比+0.8/-0.8/-0.1/-0.2pct，期間費(fèi)用率為8.0%，同比-0.4pct，稅金及附加占收入的15.8%，同比-0.4pct。公司3Q23歸母凈利率49.2%，同比+1.1pct。截至3Q23，公司合同負(fù)債114億元，環(huán)比2Q23增長(zhǎng)41億，經(jīng)銷商打款意愿較高。
　　批價(jià)企穩(wěn)回升，在手工具充足，看好長(zhǎng)期價(jià)值。據(jù)國(guó)酒財(cái)經(jīng)，中秋國(guó)慶結(jié)束后，飛天批價(jià)自然回落，但目前已經(jīng)逐漸企穩(wěn)回升，截至10月20日，箱裝/散裝批價(jià)分別為2,990/2,720元，環(huán)比分別+10/+20元，彰顯公司較強(qiáng)的價(jià)格管控能力。考慮消費(fèi)需求整體承壓，我們調(diào)整2023-25年EPS為58.42/67.79/78.41元（原值：59.16/69.10/80.27元）。公司在手工具充足，非標(biāo)茅臺(tái)、系列產(chǎn)品放量有望助力收入增長(zhǎng)，直營(yíng)渠道占比持續(xù)提升，對(duì)于價(jià)格以及盈利的掌控能力不斷增強(qiáng)。此外，公司積極推進(jìn)技改項(xiàng)目，產(chǎn)能釋放為長(zhǎng)期成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響：白酒受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，如果宏觀經(jīng)濟(jì)下行對(duì)行業(yè)需求有較大影響；2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩下，國(guó)民收入和就業(yè)都受到一定影響，短期內(nèi)居民消費(fèi)能力及意愿復(fù)蘇可能不及預(yù)期，從而影響白酒板塊復(fù)蘇。3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化會(huì)一定程度擾亂影響白酒行業(yè)定價(jià)，對(duì)行業(yè)造成不良影響。