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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1053.16億元，同比增長17.30%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤528.76億元，同比增長19.09%。
　　點(diǎn)評：
　　公司Q3業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。雖然我國今年以來經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，但公司作為白酒龍頭，品牌具有稀缺性，確定性高，業(yè)績穩(wěn)健增長，彰顯龍頭韌性。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入343.29億元，同比增長13.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤168.96億元，同比增長15.68%。公司前三季度的業(yè)績增長，為全年增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，i茅臺持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量。分品類看，公司在夯實(shí)飛天的基礎(chǔ)上，持續(xù)發(fā)展系列酒，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2023Q3，公司茅臺酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入279.92億元，同比增長14.55%，營收占比83.5%；系列酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.20億元，同比增長11.69%，營收占比16.5%。公司系列酒實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長預(yù)計(jì)與茅臺1935表現(xiàn)較好有關(guān)。分渠道看，公司持續(xù)進(jìn)行渠道改革，大力發(fā)展直營渠道。2023Q3，公司直營渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147.87億元，同比增長35.26%，營收占比44.1%；經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入187.24億元，同比增長1.52%，營收占比55.9%。公司于去年成功上線i茅臺，市場反響較好。今年前三季度，公司i茅臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.71億元，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量，渠道優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)。
　　公司盈利水平穩(wěn)中有升。2023Q3，公司毛利率為91.52%，同比增加0.10個百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，公司2023Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.72%/5.54%/-1.34%，同比分別增加0.76個百分點(diǎn)/下降0.84個百分點(diǎn)/下降0.23個百分點(diǎn)。綜合毛利率與費(fèi)用率的情況，公司Q3凈利率為51.93%，同比增加0.45個百分點(diǎn)，盈利水平穩(wěn)中有升。
　　維持買入評級。預(yù)計(jì)公司2023/2024年每股收益分別為58.74元和68.53元，對應(yīng)PE估值分別為28倍和24倍。作為白酒行業(yè)龍頭，公司茅臺酒與系列酒雙輪驅(qū)動的策略明確，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，i茅臺有望增厚公司業(yè)績。伴隨著產(chǎn)能釋放，公司量價(jià)有進(jìn)一步提升的空間。維持對公司的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品升級不及預(yù)期，i茅臺運(yùn)營不及預(yù)期，直銷渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)影響等