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投資要點(diǎn)
　　事件：23年前三季度總營收同比+17%，歸母凈利潤(rùn)同比+19%；單Q3主營業(yè)務(wù)收入同比+14%，歸母凈利潤(rùn)同比+15.7%。
　　逆勢(shì)顯實(shí)力，表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。公司單Q3營業(yè)收入/歸母利潤(rùn)分別為337億元/169億元，分別同比+14%/16%。截至Q3末有預(yù)收款（合同負(fù)債+其它流動(dòng)負(fù)債）總計(jì)128億元，環(huán)比Q2末增加45.8億，Q3主營業(yè)務(wù)收入+預(yù)收款變動(dòng)同比+22%；現(xiàn)金流方面，單Q3銷售收現(xiàn)422億元，同比+21%，高于收入增速，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~196億元，同比+108%。
　　直銷占比同比提升，單Q3i茅臺(tái)收入超過50億。分產(chǎn)品看，Q3茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入280億元，同比+15%，系列酒55億元，同比+12%，系列酒增速跟去年同期基數(shù)及價(jià)盤調(diào)控有關(guān)。分渠道看，Q3直銷收入148億元，同比+35%，占比43%，占比環(huán)比基本持平，同比提升約6pct，其中i茅臺(tái)前三季度含稅收入148.7億元，單Q3收入55億元，同比+37%，根據(jù)申購數(shù)據(jù)來看，單Q3兔年/1935/珍品/茅臺(tái)禮盒分別收入約33/15/2.7/1.8億元，公司持續(xù)推動(dòng)數(shù)字化營銷體系構(gòu)建，充分運(yùn)用i茅臺(tái)載體，線上申購熱度不減，同時(shí)增加與線下門店的營銷聯(lián)動(dòng)，23年Q3單季度i茅臺(tái)平臺(tái)銷售收入突破50億元。
　　費(fèi)率穩(wěn)定，毛利率凈利率穩(wěn)提。單Q3銷售凈利率51.9%，同比+0.45pct，毛利率91.5%，同比+0.1pct，我們預(yù)計(jì)主要系非標(biāo)到貨節(jié)奏相對(duì)慢了一些以及普茅到貨進(jìn)度相對(duì)正常所致，Q3銷售/管理費(fèi)用率/稅金率分別為3.7%/5.6%/15.8%，同比分別+0.7/-1.0/-0.4pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值:公司節(jié)奏仍收放自如，量?jī)r(jià)齊升的排列組合有多種方式，完成全年任務(wù)無憂，仍或有希望超目標(biāo)達(dá)成。中長(zhǎng)期強(qiáng)品牌力不變，大象仍在腳踏實(shí)地的起舞。維持23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為745、867、1002億元，分別同比+19%/+16%/15%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為28/24/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、食品安全問題。