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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1053.2億元，同比+17.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤528.8億元，同比+19.1%。單季度來看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入343.3億元，同比+13.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤169.0億元，同比+15.7%，公司業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)穩(wěn)健，長(zhǎng)期發(fā)展勢(shì)能持續(xù)提升。
　　茅臺(tái)酒產(chǎn)品快增，直銷渠道占比創(chuàng)新高。分產(chǎn)品來看，2023Q1-3公司茅臺(tái)酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)營收872.7/155.9億元，分別同比+17.3%/+24.4%。其中，2023Q3茅臺(tái)酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)收入279.9/55.2億元，分別同比+14.6%/+11.7%。分渠道來看，2023Q1-3公司直銷和批發(fā)代理渠道分別實(shí)現(xiàn)收入462.1/566.6億元。其中，2023Q3直銷渠道實(shí)現(xiàn)收入147.9億元，同比+35.3%，在酒類產(chǎn)品營收中占比持續(xù)提升至44.1%，同比+6.9pct，報(bào)告期內(nèi)公司通過“i茅臺(tái)”數(shù)字營銷平臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入148.7億元。結(jié)合經(jīng)銷商數(shù)量，報(bào)告期內(nèi)茅臺(tái)國內(nèi)/國外經(jīng)銷商總數(shù)分別為2082/106家，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
　　費(fèi)用率保持穩(wěn)健，現(xiàn)金流情況良好。從毛利率來看，公司23Q1-3/23Q3分別實(shí)現(xiàn)毛利率91.7%/91.5%，分別同比-0.2pct/+0.1pct。從費(fèi)用率來看，銷售費(fèi)用率23Q1-3/23Q3分別為2.9%/3.7%，分別同比+0.2pct/+0.8pct；管理費(fèi)用率23Q1-3/23Q3分別為8.6%/5.5%，分別同比+2.4pct/-0.8pct。從凈利率來看，公司23Q1-3/23Q3分別實(shí)現(xiàn)凈利率53.1%/51.9%，分別同比-0.1pct/+0.5pct。從現(xiàn)金流來看，23Q3公司銷售收現(xiàn)達(dá)1112.5億元，同比+15.9%，整體現(xiàn)金流情況良好。
　　堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，定調(diào)15%營收增速目標(biāo)。2023年是公司“十四五”規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵之年，公司將深入踐行“質(zhì)量是生命之魂”的宗旨，并持續(xù)走好以茅臺(tái)美學(xué)為價(jià)值內(nèi)涵的“五線”高質(zhì)量發(fā)展道路。根據(jù)公司年報(bào)披露，2023年公司經(jīng)營層面錨定兩大目標(biāo)：1）營業(yè)總收入較上年增長(zhǎng)15%左右；2）基本建設(shè)投資71.09億元，目前公司節(jié)奏穩(wěn)健，市場(chǎng)良性，2023年?duì)I收目標(biāo)有望順利完成。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們小幅調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為1478/1681/1896億元（原值為1511/1772/2046億元），同比+16%/14%/13%，歸母凈利潤為736/848/968億元（原值為751/886/1032億元），同比+17%/15%/14%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為28x/24x/21x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響需求；批價(jià)大幅波動(dòng)；食品安全問題。