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事件：公司發(fā)布 2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1053億元，同比+17.3%，歸母凈利潤(rùn)529億元，同比+19.1%；其中23單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入343億元，同比+13.1%，歸母凈利潤(rùn)169億元，同比+15.7%，業(yè)績(jī)整體符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　茅臺(tái)酒與系列酒雙輪驅(qū)動(dòng)，直銷占比繼續(xù)提升。1、公司上半年發(fā)貨節(jié)奏較快，收入端表現(xiàn)靚麗，管理層三季度結(jié)合外部宏觀環(huán)境和量?jī)r(jià)平衡考量，發(fā)貨節(jié)奏有所控制，造成單Q3收入增速環(huán)比有所放緩，業(yè)績(jī)彈性仍得到較好延續(xù)。2、分產(chǎn)品，單Q3茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入280億元，同比+14.6%，預(yù)計(jì)增量主要來(lái)自直營(yíng)投放增加、非標(biāo)酒配額提升以及節(jié)氣酒新品貢獻(xiàn)；系列酒實(shí)現(xiàn)收入55.2億元，同比+11.7%，單Q3公司主動(dòng)控制茅臺(tái)1935的發(fā)貨節(jié)奏，以此實(shí)現(xiàn)價(jià)格體系穩(wěn)定，并保障渠道推力。3、分渠道，單Q3直銷渠道收入148億元，同比+35.3%，批發(fā)渠道收入187億元，同比+1.5%，前三季度“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入148.7億元，單Q3直銷收入占比同比提升6.9個(gè)百分點(diǎn)，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　盈利能力繼續(xù)提升，現(xiàn)金流保持健康。單Q3毛利率同比微降0.1個(gè)百分點(diǎn)至91.5%；費(fèi)用率方面，單Q3銷售費(fèi)用率提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，管理費(fèi)用率下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至5.5%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至-1.3%，整體費(fèi)用率下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.0%。綜合來(lái)看，單Q3公司凈利率同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至51.0%。此外，單Q3銷售收現(xiàn)421.8億元，同比+21.0%，三季度末合同負(fù)債114.0億元，同比-3.7%，環(huán)比+55.4%，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，23Q4業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)余力充足。
　　全年目標(biāo)完成無(wú)虞，長(zhǎng)線發(fā)展后勁十足。1、公司前三季度收入增速達(dá)17%以上，普飛批價(jià)一直維持在2650元及以上高位，供不應(yīng)求趨勢(shì)不變，公司全年15%的收入增長(zhǎng)目標(biāo)完成無(wú)虞。2、公司擁有行業(yè)最強(qiáng)品牌力，全系列產(chǎn)品均處在供不應(yīng)求狀態(tài)，較高的渠道利潤(rùn)提供了充足的安全墊，具有穿越周期的強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性。3、展望未來(lái)，公司產(chǎn)品矩陣多點(diǎn)開(kāi)花，營(yíng)銷體系改革成效顯著，中長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)建扎實(shí)推進(jìn)，長(zhǎng)線發(fā)展后勁十足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為58.96元、68.77元、80.14元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為28倍、24倍、21倍。公司量?jī)r(jià)齊升確定性高，改革動(dòng)作持續(xù)落地，長(zhǎng)線發(fā)展后勁十足，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期